卧龙新能（600173）2025年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期卧龙新能（600173）发布2025年年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

发展回顾：

一、报告期内公司从事的业务情况

    报告期内，公司主要从事新能源业务和房地产开发与销售业务。

    公司将持有的上海矿业90%股权出售予公司间接控股股东卧龙控股全资子公司卧龙舜禹，本次重大资产出售已经公司于2025年6月30日召开的2025年第三次临时股东大会审议通过，且公司于2025年7月2日披露《卧龙新能关于重大资产出售暨关联交易之标的资产过户完成的公告》（临2025-060），本次重大资产出售已完成，上海矿业不再纳入公司合并报表，公司不再从事铜精矿贸易业务。上市公司于2025年3月增加光伏、风能、氢能、储能等新能源业务，为上市公司未来发展注入新动能。

    1.新能源业务

    在储能领域，卧龙储能为电网侧、工商业侧等客户提供新能源储能关键设备及储能系统解决方案，并稳步推动包头威俊20万千瓦/120万千瓦时电网侧独立储能示范项目开工建设。在风能领域，公司按工程节奏推动包头达茂旗新能源加储能构网型试点示范项目建成落地。在氢能领域，公司持续提升制氢技术水平，致力于提供高效、低成本的绿氢解决方案。在光伏领域，公司重点推动工商业分布式光伏电站订单获取，进一步提升市场占有率。公司将持续致力于实现产业融合，充分发挥产业间协同效应。

    2.房地产开发与销售业务

    报告期内，公司聚焦销售去化核心任务，全力推动在建在售项目的价值兑现。针对清远博睿苑、武汉万诚府、绍兴石泗里等重点项目，公司将通过精准营销和灵活的销售策略，加快存量房源去化速度，提升回款效率。

    二、报告期内公司所处行业情况

    2025年，我国新能源行业深入践行能源安全新战略，锚定碳达峰碳中和目标，全面进入以“规模与质量并重”为特征的高质量发展新阶段，在装机规模、制造能力、全球贡献及政策市场化转型中实现跨越式突破。

    储能行业在机制转型中实现动能平稳接续，随着国家明确不再将强制配储作为新能源开发前置条件，储能发展动力从行政指令加快转向真实市场需求。截至2025年底，全国新型储能装机规模达1.36亿千瓦，全年新增装机约62.24GW，产业链核心环节前三季度营业收入突破1.2万亿元；发展重心从电源侧配储加快向电网侧独立储能转移，市场化发展新格局加速形成。国家发展改革委于2025年初发布《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（发改价格〔2025〕136号），以电价市场化改革为代表的体制机制创新成为年度主线，有效倒逼低效产能有序出清，推动新能源项目投资运营回归理性轨道，同步带动储能、氢能等配套政策体系加快完善。

    氢能产业在2025年进入有序破局的新阶段。根据国家能源局发布的《中国氢能发展报告（2025）》，2024年我国氢能全年生产消费规模超3650万吨，位列世界第一位；截至2024年底，全球可再生能源制氢项目累计建成产能超25万吨/年，我国占比超50%，已逐步成为全球可再生能源制氢及相关产业发展的引领国家。2025年正式施行的《中华人民共和国能源法》明确规定“积极有序推进氢能开发利用，促进氢能产业高质量发展”，全国累计发布氢能专项政策超560项，氢能制取、储运、利用全链条关键技术逐步取得突破。作为AEM制氢设备的生产制造商，公司所处的绿氢装备赛道正迎来规模化发展机遇，产业整体已从“试点示范”阶段迈向“规模化发展”阶段。

    光伏领域实现历史性领跑。截至2025年底，全国光伏累计并网装机达12亿千瓦，同比增长35%，全年新增装机3.17亿千瓦，同比增长14%，其中分布式光伏新增1.53亿千瓦。全年光伏发电量1.17万亿千瓦时，同比增长40%，利用率达95%。风电、太阳能发电合计装机18.4亿千瓦，历史性超过火电，占全国电力总装机比重达47.3%。“十四五”期间，光伏制造端年产值突破1万亿元，出口总额超过1800亿美元。2025年，我国光伏新增装机占全球总量的57%，全球主导地位进一步强化。公司光伏业务主要聚焦工商业光伏电站的建设和运营，2025年，国家电网分批次下发了可再生能源电价附加补助资金，其中太阳能发电补贴规模可观：2025年首批补贴中太阳能发电占比近47%，10月下达的2025年第四批补贴中太阳能发电达43.18亿元，12月的2025年第六批补贴中太阳能发电为86.36亿元，国补资金的及时下发有效改善了电站运营企业的现金流状况，为工商业分布式光伏的持续发展提供了有力支持。

    2025年房地产市场总体呈现承压调整、低位运行的态势。全年房地产开发投资、房屋施工面积、新开工面积及竣工面积均出现两位数的同比降幅；新建商品房销售面积和销售额同比分别下降8.7%和12.6%，市场销售端持续低迷。与此同时，商品房待售面积同比增长1.6%，库存去化压力犹存。房地产开发企业到位资金同比下降13.4%，定金及预收款、个人按揭贷款等销售回款类资金降幅尤为明显。2025年房地产市场在供需两端均表现疲弱，整体仍处于深度调整过程中。

    在国内外经济形势深刻演变、行业变革持续深化的背景下，公司董事会沉着应对、保持定力，统筹推进各项经营管理任务，全力推动战略部署落地见效。一方面，公司积极把握新能源变革机遇，主动优化产业布局，重点发力光伏、风能、氢能、储能等新能源领域。通过深化资源整合、强化产业协同效应、夯实核心技术研发根基，不断提升运营管理效能，稳步推动公司在绿色低碳新赛道实现高质量发展；另一方面，公司加大房地产业务的去库存力度，加速资金回笼。

    三、经营情况讨论与分析

    2025年1-12月，公司实现营业收入30.30亿元，利润总额-0.50亿元，归属于上市公司股东的净利润-1.87亿元，报告期末归属于上市公司所有者权益35.65亿元。

    公司经营情况分析

    1.聚焦绿色能源发展，构筑增长新动能

    响应“双碳”政策指引，公司加速推进战略转型，重点聚焦储能、氢能装备及系统解决方案、风电发电站、独立储能电站、工商业光伏电站项目等新能源业务，着力打造风光储氢协同发展的业务体系。通过优化资源配置、促进产业协同、强化核心技术培育，公司持续提升运营管理水平，稳步拓展海内外市场，进一步增强持续经营能力与行业竞争优势。2025年，新能源板块实现营业收入85771.49万元。

    （1）卧龙储能国内市场攻克桂林兴安216.2MWh、明阳600MWh等重大项目，入围电气装备集团储能框采；海外落地捷克大储项目，在马来西亚、塞浦路斯、罗马尼亚等国完成大储项目储备。研发端推出海外版5MWh电池集装箱及2.5MW/5MWh交直流一体系统，集成1P104S标准PACK，成本与能量密度优势显著；工商业125KW/261KWhAll-in-one储能柜性价比行业领先。

    制造端建成全自动104S+大电芯模组PACK产线，实现1P104S系统量产，极柱焊接100%全检，海外产品执行3充3放及防水测试，全面保障交付质量。

    （2）卧龙氢能整体经营呈现“技术领先、质量升级、交付提速、降本增效”的良好态势。海外销售收入占比达80.96%，顺利完成ISO三体系认证，全年共计实现7.5MW整机交付，主要包含兆瓦级Nexus系列产品，百千瓦级FLEX系列产品和其他小功率产品，季度交付呈现快速上升趋势。首台国产兆瓦级AEM制氢设备正式交付海外，标志着公司AEM技术路线已获市场认可，产品交付能力与市场认可度同步提升。

    （3）龙能电力以市场拓展为核心，海外深耕东南亚，墨西哥光伏及储能项目进入施工阶段。

    EPC业务以项目质量和盈利空间为导向，全年完成多个工商业分布式光伏电站建设。本报告期内，新建并网工商业光伏电站44个，新增装机容量90MW，实现海外市场突破与国内市场稳定运营。

    （4）舜丰电力包头达茂旗新能源加储能构网型试点示范项目稳步推进，总装机容量500MW，达产后预计年发电量约16至18亿KWh；总投资8.04亿元的包头威俊20万千瓦/120万千瓦时电网侧独立储能示范项目已启动建设，电网侧储能战略布局加速落地。

    2.多措并举去存量，保持稳健运营

    2025年，面对房地产市场的深度调整，公司坚持“稳经营、控风险、促转型、快去化”的发展策略，在行业整体背景下，2025年公司房地产开发与销售业务实现销售收入65253.84万元，全年签约销售面积69841.97㎡，签约销售金额66742.03万元。

    四、报告期内核心竞争力分析

    公司秉承“诚、和、创”的企业文化，以“客户至上、服务第一”为经营宗旨，在以下方面具备一定的核心竞争力。

    1.战略布局优势：公司正逐步从传统房地产向“风光储氢”一体化新能源业务的战略转型，形成了新能源投资、建设、运营全链条能力。储能、氢能、光伏、风电四大板块协同发展，既能在电源侧、电网侧、用户侧提供系统解决方案，也能在海外市场实现多业务联动，战略转型成效初显。

    2.关键技术引领：储能领域，公司掌握组串式技术方案，推出海外版5MWh电池集装箱及2.5MW/5MWh交直流一体系统；氢能领域，AEM制氢技术实现兆瓦级产品交付，电流密度等关键指标达到行业领先水平；光伏领域，具备电站建设与高效运营系统解决方案能力；风能领域，在构网型技术方面形成差异化优势，包头达茂旗构网型试点示范项目稳步推进。

    3.全球市场布局：公司实行以客户为导向的管控模式，新能源业务覆盖国内华东、华中、华南等重点区域，并已拓展奥地利、菲律宾、墨西哥等海外市场，初步形成全球化业务版图。

    4.精益成本管控：通过实施项目公司经营责任制、招标管理、目标成本控制等制度，构建了从技术、工艺、制程、质量、费用的全方位成本管控体系，持续提升运营效益。

    5.韧性供应链体系：公司建立了“战略集采+招标采购+市场比价”的三级采购体系，丰富供应链资源链条，实现成本优化和运营效率提升，有效增强供应链抗风险能力。

    6.优质品牌形象：公司通过标准化产品体系、严格的质量管控和区域化市场布局，建立了良好的品牌形象和市场口碑。市场化运营机制与规范化管理相结合，为企业可持续发展奠定坚实基础。

未来展望：

(一)行业格局和趋势

    2026年是“十五五”规划开局之年，中国新能源行业在经历前期市场剧烈波动后，呈现出“短期阵痛”与“长期机遇”并存的复杂局面，正加速从“规模扩张”全面转向“价值竞争”的关键转折点。

    随着国家发改委、国家能源局136号文等政策落地，行业发展动力从行政指令转向真实市场需求，储能正从新能源的“配套”角色升级为新型电力系统的“基石”要素。全国性容量电价机制明确将新型储能纳入，形成“可靠容量补偿保基本、电能量市场和辅助服务增效益”的稳定收益新结构。在技术路线方面，锂离子电池持续降本增效的同时，压缩空气储能、液流电池、钠离子电池等长时和物理储能技术加速商业化验证，技术竞争焦点转向全生命周期安全与服务能力。

    氢能产业正迈向规模化发展新阶段。根据国家能源局展望，2026年将持续推动氢能产业政策接续发力，积极落实氢能纳入能源管理相关工作，加快推进氢能领域重大技术装备研制和应用示范，促进“制储输用”全产业链发展。绿电制氢成为主流路径，电解槽成本持续下降，在重卡、工业等场景示范扩围，在两会"推动绿氢装备产业规范发展"的政策导向下，电解槽中标与签约项目规模有望延续增长态势，产业产值逐步向万亿级迈进。

    光伏行业进入深度调整期，但工商业分布式光伏因其靠近用户、就地消纳、灵活配置等优势，仍具结构性机会。一方面，分时电价、尖峰电价机制完善，提升了工商业配储和自用光伏的经济性；另一方面，绿电交易、碳市场扩容为工商业光伏提供环境价值变现渠道。2025年国补资金及时下发，改善了存量电站现金流，增强了企业再投资能力。

    在“着力稳定市场”的政策基调下，2026年房地产市场将延续回落态势，开工维持低位，投资仍面临较大调整压力。政策从供需两端双轨发力，通过城中村改造释放刚性需求，利用专项债盘活存量用地和商品房推进去库存，有效推动市场供求关系逐步改善。2026年，“好房子”建设标准持续落地，绿色、智慧将成为品质提升的主要方向，推动房地产行业向高质量发展新模式加快转型。

    (二)公司发展战略

    在新能源板块，公司将以多维优势全面融合为核心，推动风光氢储业务协同发展，积极响应国家“双碳”政策，着力加强核心技术能力的建设，积极寻求新兴、快速、可持续的增长点，为后续业务拓展奠定基础，实现良好的经济效益和社会效益。在房地产板块，积极响应国家“去库存、稳市场”政策导向，重点推进存量去化，优化库存管理，加快资金回笼。

    (三)经营计划

    （1）全力发展新能源板块业务，公司将扩宽海外销售渠道，积累优质客户，加强光储氢产业全球化布局；

    （2）加强技术创新，提高产品竞争力。

    （3）6月底前，实现包头达茂旗新能源加储能构网型试点示范项目并网；

    （4）6月底前，实现包头威俊20万千瓦/120万千瓦时电网侧独立储能电站投用。

    (四)可能面对的风险

    1.宏观调控政策风险

    公司新能源业务对产业政策、技术标准等变化高度敏感，属于政策驱动型行业；房地产业务受土地供给、地价、税收、住房等政策调整影响显著；公司主营业务均面临政策变动可能导致的销售规模变化、毛利率降低等风险。

    2.市场竞争风险

    新能源领域技术迭代迅速，市场竞争激烈，若未能及时实现技术升级可能影响项目收益；房地产板块在区域市场面临产品同质化竞争压力，若不能准确把握市场需求变化，可能导致去化放缓。

    3.项目开发风险

    新能源项目同样具有投资规模大、建设周期长的特点。风电发电站、独立储能电站、工商业光伏电站在开发过程中均可能面临审批延迟、成本超支等风险；房地产项目开发周期长、资金需求大。

    4.参股公司经营管理风险

    参股公司君海网络属游戏行业，受外部环境竞争激烈、新游戏上线流水表现不确定等因素影响，经营业绩可能存在未达预期及导致公司长期股权投资减值的风险。

    5.存货跌价风险

    房地产市场价格受供求关系影响，去化率和项目周转进度对房地产去库存极为重要，而当前房地产库存压力依然存在，部分地区商品房结构性过剩，销售不畅，存在存货跌价的风险。

    6.资金流动性风险

    公司房地产业务具有“高杠杆、长周期”的典型特征；新能源业务虽享有政策支持，但电站建设、设备采购等同样需要大量前期投入。公司主营业务均存在资金投入需求，若叠加融资环境收紧、销售回款放缓等不利因素，可能导致公司面临短期偿债压力。

    (五)其他

    2025年度估值提升计划暨提质增效重回报行动方案执行情况：

    1.成功战略转型，聚焦新能源赛道

    公司于2025年1月启动并于3月完成对龙能电力、卧龙储能、卧龙氢能及上虞舜丰等四家新能源公司的收购，将4家新能源公司纳入合并报表范围，向光伏、风电、氢储能等新能源业务领域实施战略转型。公司聚焦光伏、风电、氢储能等新能源业务的转型布局，推动产业协同发展，积极响应国家“双碳”政策，着力加强核心技术能力的建设，积极寻求新兴、快速、可持续的增长点，为后续业务拓展奠定基础，实现良好的经济效益和社会效益，切实增强公司的持续经营能力和核心竞争力。

    2.以投资者为本，多措并举加强投资者关系管理

    报告期内，公司在2024年年度报告与2025年半年度报告披露后及时举办2024年度业绩说明会和2025年半年度业绩说明会，公司董事长、总裁、财务总监、董事会秘书和独立董事亲自出席，积极回答投资者提问，与投资者对相关经营成果及具体财务情况进行详细交流，并对业绩说明会中的问题与回复进行披露。此外，公司组织投资者接待日，也通过股东大会等形式为投资者提供更多了解公司经营情况的机会。为方便投资者与公司保持密切联系，公司开通了多种沟通渠道。

    投资者可通过上证e互动、公司投资者邮箱、公司投资者热线电话等渠道提出问题及建议，公司及时予以回应，充分保障投资者知情权，实现公司与投资者的良性互动。

    3.优化信息披露质量，及时传递公司价值

    公司严格遵守信息披露相关法律法规和监管要求，及时、准确、完整地披露公司的定期报告和临时公告，同时以投资者需求为导向，不断提升信息披露的质量与透明度。公司审慎分析研判可能原因，根据实际情况及时发布股价异动公告等，确保公司投资价值能够真实反映公司质量，避免市场误解或误导性信息对投资者造成不利影响。

    4.加强关键少数责任，严控合规风险

    公司高度重视对控股股东、董事和高级管理人员等“关键少数”的职责履行和风险防控工作，将其作为公司治理的核心环节之一。为确保“关键少数”能够依法依规履职，公司积极组织控股股东、董事和高级管理人员参加中国证监会、上海证券交易所等监管机构组织的专项培训，确保其及时掌握最新法律法规和监管政策。同时，公司内部开展法律法规及相关规则的学习活动，2025年全年共计14次，通过政策解读、案例分析和经验分享等多种形式，帮助“关键少数”深入理解监管要求，全面提升其合规意识和履职能力，切实防范潜在风险，维护公司及广大投资者的合法权益。

    5.完善公司治理，规范运作水平

    截至2025年12月31日，公司共计召开16次董事会、7次独立董事专门会议、9次审计委员会、4次战略决策委员会、2次薪酬委员会以及7次股东会。充分发挥各专门委员会的职能作用，显著提升了董事会的治理效能和决策水平，为公司规范运作和可持续发展提供了坚实保障。

    为进一步提升公司运作水平和完善治理结构，公司依据《中华人民共和国公司法》《上市公司章程指引》《上市公司独立董事管理办法》及《上海证券交易所上市公司自律监管指引第1号——规范运作》等相关法律法规和规范性文件，结合实际情况，对《公司章程》《公司股东会议事规则》《公司董事会议事规则》等制度进行了系统性修订。根据2024年7月1日起施行的新《公司法》及相关监管要求，公司于2025年7月正式取消监事会建制，将原监事会职能全面整合至审计委员会。进一步发挥审计委员会在公司治理中的核心监督作用，确保公司治理结构及运作机制完全符合现行法律法规要求。

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