开源证券：给予比亚迪买入评级

开源证券股份有限公司赵悦媛,邓健全,徐剑峰近期对比亚迪进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2月海外销量首超国内，出海、新技术搭载回暖可期》，给予比亚迪买入评级。

　　比亚迪(002594)

　　2月销量有所承压，海外销量首超国内

　　公司发布2026年2月产销快报，2月销量新车19.02万辆，受春节因素等影响同比-41.1%，其中王超海洋/方程豹/腾势分别贡献16.5/1.7/0.6万辆。剔除春节因素后，1-2月累计实现销量40.02万辆，同比-35.8%，主要系国内市场受以旧换新单车补贴退坡影响较大。海外市场方面，2月销售10.06万辆、站稳10万辆大关，同比+50.1%，占比52.9%、首超国内；1-2月海外销量20.11万辆，同比+50.8%，占比50.2%、同比+28.8pct。鉴于公司海外市场持续表现亮眼、新技术/新车型有望密集推出，我们上调公司2025-2027年业绩预测，预计2025-2027年归母净利为349.1(+17.2)/475.7(+34.4)/601.4(+62.4)亿元，当前股价对应的PE为25.3/18.6/14.7倍，看好公司海外业务放量带来的业绩贡献，维持“买入”评级。

　　产品、渠道、运力、产能等多维度发力，2026年海外业绩贡献有望继续高增2025年，公司海外销量达104.96万辆、首破百万辆，同比+145%。2026年，公司目标海外销量超130万辆，同比+24.3%。公司持续推进海外多维度布局：(1)产品端：将在高潜力市场推出更多新车型，包括腾势品牌等也将出海，动力形式涵盖纯电及插混；(2)渠道端：海外经销商门店已超2000家，并将在欧洲等更多地区加速开拓；(3)运力端：8艘滚装船年运力将超百万辆，覆盖欧洲、东南亚等市场，保障海外销售目标实现、降低运输成本；(4)产能端：海外产能规划或已超百万辆，其中泰国、巴西各15万的产能已投产，匈牙利15万的年产能2026年也有望投产。盈利方面，公司海外车型普遍存在溢价，单车利润明显高于国内。

　　新技术、新车型将密集推出，公司有望迎明显回暖

　　在国内市场竞争激烈的背景下，2026年，公司将加速推动新技术上车及新车型推广，持续提升竞争力。具体来看，(1)技术层面：公司或将推出全新的兆瓦闪充、刀片电池、DM混动、天神之眼等多项核心技术，多款插混车型已上车大电池，辅之以供应链垂直整合的成本优势；(2)产品层面：主品牌有望推出大唐/汉9系/海狮08/海豹08等旗舰产品，也有秦MAX等主流产品。方程豹会有全新轿车系列和钛7纯电版等。腾势会对现有车型改款，以及全新跑车腾势Z等新品。

　　风险提示：海外开拓进程、高端品牌发展不及预期，国内市场竞争激烈等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级12家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为121.48。

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