中邮证券：首次覆盖林泰新材给予增持评级

中邮证券有限责任公司付秉正近期对林泰新材进行研究并发布了研究报告《湿式纸基摩擦片国产替代标杆，布局ELSD打造新增长极》，首次覆盖林泰新材给予增持评级。

　　林泰新材(920106)

　　公司概况

　　公司主营业务为自动变速器摩擦片，是乘用车自动变速器的核心零部件之一，主要产品包括自动变速器湿式纸基摩擦片和对偶片，应用于包括液力自动变速器（AT）、无级变速器（CVT）、双离合器变速器（DCT）、混合动力专用变速器（DHT）和纯电动汽车专用变速器（DET等在内的主流自动变速器中。公司打破博格华纳、达耐时等海外企业在该领域的长期垄断及构建的技术壁垒，成功实现国产替代。

　　2025年前三季度，公司实现营收3.26亿元，同比+68.9%，归母净利润1.07亿元，同比+131.2%，扣非归母净利润1.01亿元，同比+118.4%。前三季度毛利率45.4%，同比+3.1pct，净利润率32.7%，同比+8.8pct，经营层面显示出较强成长性和盈利能力。

　　点评

　　一、主业产能充足，产品下游多元化应用前景广阔。

　　公司为湿式纸基摩擦片国产龙头。公司新建厂房在2025年11月份竣工，主要生产设备在2025年陆续购置完毕，预估2025年年末产能可达8,000万片/年左右，扩产项目的产能将会在2026年逐步爬坡实现9,700万片/年。

　　湿式摩擦片是动力传递的核心，目前主要应用在乘用车、商用车等汽车领域，同时已在低空飞行器、工程机械、特种车辆等多个领域开展在研项目。新能源汽车领域已成为公司业绩新的增长点，公司产品已在吉利汽车“雷神智擎Hi·X DHT Pro”、上汽集团“HT11”的混合动力变速器产品上实现量产。飞行汽车项目摩擦片产品已提交客户装机，目前在测试中。

　　二、前瞻布局ELSD产品，打造新成长曲线。

　　ELSD（电子控制防滑差速器）可以有效提高车辆稳定性和安全性转弯性能、提升驱动功率以及提高越野能力。随着消费者更关注车辆驾乘品质及行车安全，具有主动控制功能的差速器(ELSD)被更多厂商开始接受，有望快速在主流车型中普及。根据DataBridge，2024年全球电子差速器市场规模为42.2亿美元并将持续快速发展，预计到2032年市场规模将达到111.4亿美元，该领域目前仍由外资企业掌握。

　　公司目前已获国内头部新能源车企、国外汽车零部件巨头等多家企业的定点，部分客户已进行了B样交付，预计26年上半年会取得相关收入。未来下游ELSD需求放量有望带动公司新业务快速成长，进而推动公司业绩增厚。

　　投资策略：

　　预计2025-2027年营收分别为4.21/5.54/7.33亿元，归母净利润分别为1.38/1.81/2.38亿元，对应PE为33.1、25.2、19.2倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：

　　乘用车销量不及预期；市场竞争加剧导致毛利率下降；新业务拓展不及预期；募投项目投产不及预期等。

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