美诺华（603538）2025年三季报简析：营收净利润同比双双增长，应收账款上升

据证券之星公开数据整理，近期美诺华（603538）发布2025年三季报。截至本报告期末，公司营业总收入11.17亿元，同比上升17.67%，归母净利润9592.54万元，同比上升51.66%。按单季度数据看，第三季度营业总收入4.39亿元，同比上升28.8%，第三季度归母净利润4687.02万元，同比上升5.78%。本报告期美诺华应收账款上升，应收账款同比增幅达46.92%。

本次财报公布的各项数据指标表现尚佳。其中，毛利率33.01%，同比增3.54%，净利率9.06%，同比增26.94%，销售费用、管理费用、财务费用总计1.89亿元，三费占营收比16.92%，同比减6.73%，每股净资产10.19元，同比增5.93%，每股经营性现金流0.14元，同比减56.03%，每股收益0.43元，同比增48.28%

证券之星价投圈财报分析工具显示：

• 业务评价：公司去年的ROIC为3.26%，资本回报率不强。去年的净利率为5.54%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值一般。从历史年报数据统计来看，公司上市以来中位数ROIC为8.75%，投资回报也较好，其中最惨年份2023年的ROIC为1.15%，投资回报一般。公司历史上的财报相对良好（注：公司上市时间不满10年，上市时间越长财务均分参考意义越大。）。
• 商业模式：公司业绩主要依靠研发及营销驱动。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。

财报体检工具显示：

1. 建议关注公司现金流状况（货币资金/流动负债仅为55.62%、近3年经营性现金流均值/流动负债仅为10.19%）
2. 建议关注公司债务状况（有息资产负债率已达26.99%、有息负债总额/近3年经营性现金流均值已达10.02%）
3. 建议关注公司应收账款状况（应收账款/利润已达464.09%）

分析师工具显示：证券研究员普遍预期2025年业绩在1.29亿元，每股收益均值在0.59元。

持有美诺华最多的基金为新华策略精选股票A，目前规模为5.49亿元，最新净值2.15（10月27日），较上一交易日上涨1.54%，近一年上涨74.65%。该基金现任基金经理为赵强。

最近有知名机构关注了公司以下问题：
问：重点项目进展：JH389进展
答：项目整体进展研发、专利申报、注册等整体进展速度较快。
商业化合作进展
欧洲以意大利合作方进度为主，其研究数据最全面，是根据欧洲食品安全局指导进行的研究规划；同时正在接触其他欧洲地区合作伙伴，包括非欧盟区域。
美国已开始市场分析、并找了F合作推动BD落地，FD注册推进速度较快，正在和注册机构筹备文件。
国内目前和几家潜在C端合作方接触。
研发进展已披露减重动物模型数据，安全数据已在意大利开始准备，计划开展人体效果研究及海外临床，目前正在制订临床方案。
后续催化节点预计下半年会看到一些动物模型的对比药物的数据及可能的合作推进。
递送平台延伸已开始选择新的品种，包括解酒、多靶点减重等，后续可期待该平台能做的更多东西，但最快的仍是JH389，会先做好旗舰产品。
市场定位与竞争优势
目标群体不仅仅针对必须减肥的群体，最大目标群体是微胖人群（想减肥但不需要打针吃药的人群），该人群是全球肥胖人群中最大的群体。
产品目标有效并且肠胃刺激小的口服产品，解决顺应性和安全性问题。目前已经从动物实验数据和内部测试中获得了积极的数据。
差异化优势与大多数的益生菌产品不同，JH389起效成分是GLP-1类似物，突破点在于通过益生菌作为细胞工厂在肠道中为人体提供足够的有效成分，使体内GLP-1类似物的浓度达到起效量。而目前市面上看到的多数益生菌产品是提供微量元素、调节肠道菌群。因此，本质上产品起效逻辑是两个不同的方向JH389本质是递送系统，益生菌作为其底层基础，整体的设计有足够的创新和壁垒。

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