天山股份（000877）：2025年三季报亏损收窄但盈利能力仍承压，现金流改善与高商誉并存

近期天山股份（000877）发布2025年三季报，证券之星财报模型分析如下：

财务概况

天山股份（000877）2025年三季报显示，公司实现营业总收入549.38亿元，同比下降10.64%；归母净利润为-11.81亿元，同比上升68.5%；扣非净利润为-15.68亿元，同比上升61.85%。整体表现为亏损显著收窄，但仍未实现盈利。

单季度数据显示，2025年第三季度营业总收入为189.58亿元，同比下降12.9%；归母净利润为-2.59亿元，同比上升22.57%；扣非净利润为-4.85亿元，同比下降14.41%，表明三季度盈利能力同比略有改善，但非经常性损益对利润贡献较大。

盈利能力分析

公司毛利率为18.18%，同比上升35.94%；净利率为-2.09%，同比上升68.57%。尽管毛利率提升明显，但由于期间费用和信用减值损失等因素影响，净利率仍为负值，反映公司在成本控制方面取得一定成效，但整体盈利水平尚未恢复。

三费合计为84.96亿元，占营收比重为15.46%，较上年同期上升2.36个百分点，显示费用压力有所上升。每股收益为-0.17元，同比上升63.15%；每股净资产为11.5元，同比上升2.48%，净资产保持稳定增长。

现金流与资产状况

经营活动产生的现金流量净额对应的每股经营性现金流为0.68元，同比上升43.5%，主要原因是本期购买商品、接受劳务支付的现金减少。货币资金为107.21亿元，较上年同期的141.65亿元下降24.31%。

应收账款为301.99亿元，较上年同期的322.17亿元下降6.26%；存货为同比增长34.17%，主要因生产旺期产品储备增加；预付款项同比增长41.15%，系原燃材料采购增加所致。合同负债同比增长36.33%，反映预收款项增加，销售回款预期向好。

有息负债为1213.11亿元，较上年同期的1185.24亿元增长2.35%；有息资产负债率为40.6%。货币资金/流动负债比例为13.23%，近三年经营性现金流均值/流动负债为16.72%，提示短期偿债能力偏弱，需关注流动性风险。

其他重要财务变动

• 投资收益同比增长160.53%，主要来自联营、合营企业盈利。
• 公允价值变动收益增长134.55%，因所持股票价格波动带来正向影响。
• 信用减值损失变动幅度为-61.38%，系本期计提应收款项坏账准备增加。
• 资产处置收益下降350.31%，因本期处置固定资产收益减少。
• 研发费用同比下降34.5%，反映研发投入减少。
• 应收票据下降89.6%，因收到的商业承兑汇票减少；应收款项融资下降30.95%，因银行承兑汇票减少。
• 其他流动负债下降45.41%，主要因偿还短期融资债券。
• 长期应付款增长74.99%，因新增租赁资产。
• 专项储备增长61.03%，因计提安全生产费增加。

行业与经营背景

2025年1-9月，全国水泥产量同比下降5.2%，商品混凝土产量累计下降6.9%。在此背景下，公司销售水泥熟料14410万吨，同比下降12.8%；商品混凝土销量5235万方，下降1.5%；骨料销量9241万吨，下降1.0%。尽管销量下滑，公司通过“价本利”理念和“三精管理”模式推进降本控费，水泥和商品混凝土成本同比下降，实现经营业绩同比减亏。

综合评价

天山股份2025年前三季度在行业整体下行环境中实现了亏损大幅收窄，得益于毛利额增加和期间费用管控。现金流状况有所改善，但货币资金对流动负债覆盖不足，债务负担较重。ROIC历史中位数为4.86%，近年降至1.27%，资本回报能力偏弱。公司商业模式依赖传统建材业务，研发驱动特征被提及，但研发费用实际下降，需进一步观察其可持续性。

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