ST万方（000638）：营收大幅增长但盈利能力恶化，现金流与应收账款风险凸显

近期*ST万方（000638）发布2025年中报，证券之星财报模型分析如下：

营收显著增长，盈利指标全面下滑

ST万方（000638）2025年中报显示，公司营业总收入达1.53亿元，同比上升215.85%，显示出较强的收入扩张能力。然而，归母净利润为-502.4万元，同比下降579.78%；扣非净利润为-556.34万元，同比下降1251.26%，表明公司在收入增长的同时，盈利能力大幅恶化。

单季度数据显示，第二季度营业总收入为5151.87万元，同比上升149.04%；但第二季度归母净利润为-250.21万元，同比下降155.21%；第二季度扣非净利润为-296.98万元，同比下降171.24%，延续了盈利压力加剧的趋势。

盈利能力与费用控制分析

报告期内，公司毛利率为4.34%，同比减少55.93%；净利率为-4.2%，同比减少3464.72%，反映出产品附加值和整体盈利水平显著下降。尽管三费合计为1161.01万元，占营收比为7.61%，同比下降67.72%，显示费用控制有所改善，但仍未能扭转利润下滑局面。

每股收益为-0.02元，同比下降573.53%；每股净资产为0.46元，同比下降14.99%；每股经营性现金流为-0.06元，同比下降148.59%，多项每股指标持续承压。

资产与现金流状况

截至报告期末，公司货币资金为2450.68万元，较上年中报增长36.26%；应收账款为2800.45万元，同比下降34.60%；有息负债为4542.02万元，同比下降36.92%，债务压力有所缓解。

然而，财报体检工具提示风险：应收账款占最新年报归母净利润比高达262.91%，存在较大回款风险。同时，近3年经营性现金流净额均值为负，且货币资金/流动负债仅为22.69%，短期偿债能力偏弱。

主营业务结构分析

从业务构成看，农产品加工及销售为主营核心，收入达1.26亿元，占总收入82.34%，但毛利率仅为2.67%。有色金属板块收入1792.68万元，占比11.75%，毛利率2.95%。军工产品收入736.76万元，占比4.83%，毛利率高达33.04%，是唯一具备较高盈利能力的业务板块。

从地区分布看，东北地区贡献收入9526.99万元，占比62.44%；华中地区毛利率达12.80%，为各区域最高；而华东地区毛利率为-2.05%，出现亏损。

经营与投资活动现金流变动

经营活动产生的现金流量净额同比下降148.59%，主要因公司及主要子公司经营活动现金流出增加。投资活动产生的现金流量净额同比增长36.9%，得益于处置子公司新瑞光收回现金流。筹资活动产生的现金流量净额同比下降89.62%，因上年同期收回已置出子公司北京天源应付往来款项所致。现金及现金等价物净增加额同比下降143.53%，受经营活动现金流影响较大。

综合财务评价

公司ROIC为3.77%，历史中位数为3.71%，资本回报率长期偏低。上市以来发布年报28份，亏损年份达10次，历史财报表现一般。尽管当前营收增长强劲，但净利率、现金流和应收账款等关键指标存在明显风险，需重点关注其盈利可持续性与资金链安全。

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