西王食品（000639）2025年半年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期西王食品（000639）发布2025年半年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

发展回顾：

一、报告期内公司从事的主要业务

    （一）行业发展情况

    公司所处的行业为食品加工业，主要产品为玉米油、葵花籽油、菜籽油、花生油等食用植物油，以及运动营养和体重管理产品其主要品牌包括MuscleTech、SixStar、Hydroxycut、PurelyInspired等，覆盖了从日常饮食到运动营养、体重管理的多个方面，旨在为消费者提供全面的健康食品解决方案。

    1、食用油行业

    食用油行业呈现“健康化、绿色化、品牌化、小包装化”多维度发展趋势，正由“基础民生”向“健康消费+科技驱动”转型。

    （1）健康化和功能化

    “少吃油、吃好油”成为食用油主流消费观。食用油尤其是玉米油的崛起，是因为符合现代人对健康饮食的追求；同时，国家刺激消费政策有助于提升居民的消费能力和意愿，进而推动食用油尤其是高端食用油市场的整体需求量上升。玉米油的低饱和脂肪酸、高不饱和脂肪酸特性以及富含维生素E等营养成分，正好切中了消费者的核心需求—降低心血管疾病风险、追求更健康的生活方式。

    另外，消费者也日益关注食用油的功能性，比如玉米油中含有的玉米黄质能预防视网膜病变和眼睛疲劳，尤其对于手机、电脑等电子产品普及化、日常化的时代，玉米油更具备一定的营养保健价值，这与大健康概念下消费者对健康食品的需求相契合。

    此外，随着健康意识的增强，低脂、高纤维、高烟点、少油烟等特殊功能的玉米油产品市场份额在逐渐提升，健康需求不断升级，未来行业需在产品功能上不断突破，才能持续抓住消费者的心。

    （2）智能化和绿色化

    创新是食用油行业升级的重要引擎，推动行业朝着更加健康、绿色、智能的方向发展，从传统的物理压榨到现代化的精炼工艺，产品质量和提取效率显著提升。比如，加工工艺的改进，有效解决食用油生产过程中的多种质量安全隐患，提升产品的健康属性；智能化生产和自动化设备的应用，不仅提高了效率还降低了成本，实现生产过程的智能化、高效化和精准化管理；功能性产品的研发，直接关系到消费者的健康需求，如富含Omega3脂肪酸、植物甾醇等营养成分的功能性玉米油，能够满足消费者日益提高的健康需求；生物精炼技术的应用，对环保意义和生产效率的提升作用也显而易见；节能减排和资源利用效率的提升，不仅降低生产成本还符合可持续发展的趋势。

    （3）品牌化和集中化

    市场竞争格局稳定，品牌集中度较高，龙头品牌能提升消费者的信任度和认同感，品牌不仅是产品质量的保证，也是消费者购买决策的重要依据。品牌通过使消费者使用商品产生好感，形成品牌忠诚，促使消费者重复购买，进一步强调了品牌在建立消费者信任和促进重复购买中的作用，具有品牌美誉度的食用油企业市场份额将逐步提高。

    （4）小包装化

    随着家庭小型化、“一人经济”的盛行，追求新鲜、安全、小包装渗透率持续提升，小规格的包装油因其便捷性和健康性受到越来越多消费者的青睐。此外，电商线上市场的重要性持续凸显，小包装油具有物流成本低等特点，对于线上销售渠道具有重要影响。小包装油便于携带和使用，同时也有利于保鲜和防止氧化，消费者更倾向于选择高端、健康、高品质的小包装食用油。

    2、运动营养和体重管理行业

    运动营养和体重管理行业正在呈现“专业化、日常化、个性化”三级进化趋势，即专业化解决“有没有”、日常化解决“方不方便”、个性化解决“适不适合我”，行业正从精英小众走向全民刚需。

    （1）逐渐崛起的小众保健品赛道

    全球运动营养保健品市场呈现强劲增长趋势。2023年市场规模约为261.36亿美元，预计到2029年将达到418.36亿美元，年复合增长率为8.16%。此外，运动营养健身补充剂市场预计从2024年的305.5亿美元增长到2032年的695.6亿美元，年复合增长率为10.84%。

    国家卫生健康委办公厅于2024年12月5日发布《体重管理指导原则（2024年版）》，该指导原则的发布，能够进一步引起公众对体重管理的重视，体重管理不仅有助于改善身体外观，还能增强身体机能，提高运动能力和日常活动的耐力，将带动相关体重管理产品产业的发展，为行业需求的增长提供新的动力和机遇。

    （2）产品多样化和功能精准化

    运动营养产品的功能呈现更加精准化趋势，市场已细分为增肌、耐力提升、运动恢复和体重管理等场景。如，支链氨基酸（BCAA）产品可有效缓解肌肉疲劳，提升耐力训练表现。此外，产品形态也更加多样化，包括粉末、胶囊、液体、能量棒等。

    （3）植物基产品兴起

    植物性补充剂和食品因其健康、环保和可持续性优势，受到越来越多消费者的青睐。植物基蛋白粉、能量饮料等产品正在成为市场的重要组成部分。

    （4）清洁标签与高品质产品

    消费者对产品成分的关注度不断提高，清洁标签产品（无添加剂、无糖、天然成分）成为市场主流。高品质、有科学依据的补充剂需求增长，推动企业加强研发和产品创新。

    （5）亚太地区等新兴市场增长迅速

    北美仍是最大市场，但亚太地区等新兴市场增长迅速。中国市场的年复合增长率较高，预计到2030年全球占比将提升至6.14%。

    （二）主要业务

    食用油业务：

    品牌力：

    报告期内，提出全新品牌主张，品牌全新价值升级，突出品牌差异化优势，建立了“有主张、有卖点、有支撑、有体验、有背书”五有价值推广模式，有效提升了品牌竞争力，基于最新品牌战略方向及产品核心卖点，精准提炼差异化竞争优势。

    产品力：

    报告期内，针对经典、鲜胚、好鲜生玉米胚芽油，低芥酸菜籽油等系列产品进行全面卖点升级；完成“全国玉米胚芽油品牌力第一”“西王玉米胚芽油香港产品标准品质认证”“最受消费者喜爱的低芥酸菜籽油”三项权威认证，助力终端推广。

    渠道力：

    报告期内，实施一揽子营销策略，创新渠道推广，为销售蓄力，持续推进平台推广模式的优化，有效促进抖音、拼多多等平台的有效突破，整合拥有成熟的运营经验及平台资源的客户，上市大豆油、调和油及福禄花玉米油等流量型产品，从而进一步拉动销量增长，提升品牌线上市场渗透率。

    运动营养业务：

    品牌力：

    报告期内，对旗下核心品牌启动了全面焕新，以契合消费者需求的持续演变，提升品牌吸引力，并覆盖更多关键人群。焕新举措聚焦于高潜力细分群体，品牌定位将在下半年通过数字营销、全渠道策略全面落地。通过本次焕新，品牌锚定的关键新增长群体包括：女性蛋白与肌酸用户、对肽类等新兴品类感兴趣的早期尝试者、以及寻找GLP（胰高血糖素样肽）生活方式替代品或补充方案的人群。通过拓宽品牌吸引力，满足不断变化的消费者需求，并吸引表现力和体重管理新领域的消费者，从而推动品牌增长。

    产品力：

    报告期内，在多个营养补剂领域推进了产品创新，包括运动营养、体重管理及活跃生活方式等品类。相关创新聚焦于提升产品功效、使用便捷性及科学支持的营养价值，特别在生物利用度、运动恢复、身体表现及天然体重管理方面。借助专有技术和成分开发，推出了更具差异化的产品形式，以满足现有用户偏好并吸引新消费群体。大众零售渠道方面，拓展了在高增长品类（如肌酸、水分补充及天然体重管理产品）的布局，以支持更广泛的健康需求，并提供兼具效果与可及性的替代方案。

    渠道力：

    报告期内，在强化零售渠道方面取得了显著进展，重新建立了与北美关键专业零售商的战略合作关系，进一步增强了展示新产品和满足合作伙伴及消费者多样化需求的能力。渠道扩展方面，加速布局高增长数字平台，包括短视频电商、第三方电商和DTC自营渠道，以增强品牌触达力并推动核心品类的市场渗透。同时，继续优化与大宗零售和专业营养渠道的合作，以提升盈利能力和创新推广效率。报告期内，MuscleTech品牌率先上线TikTok小店，SixStar和PurelyInspired等其他品牌也将陆续上线。亚马逊方面，2025年的重点是在增长最快的肌酸品类中提升市场份额，并围绕高毛利品类进行站内外整合营销。

    （三）主要产品及用途

    公司的主要产品包括食用油和运动营养、体重管理类产品，覆盖了从日常饮食到运动营养、体重管理的多个方面，旨在为消费者提供全面的健康食品解决方案。

    食用油业务：

    公司目前主推的高端食用油产品主要集中在“玉米胚芽油”及其延伸系列，并辅以多油种布局，以玉米胚芽油为核心（分健字号、鲜胚、经典等梯队），并延伸至浓香菜籽油、压榨葵花籽油、浓香花生油等健康油种，通过工艺创新（如六重保鲜、零反式脂肪）和细分场景（礼盒、区域定制）强化高端定位。这些产品主要用于日常饮食中提供健康的烹饪油选择，满足消费者对高品质食用油的需求。西王食品依托西王集团的资源优势，实现了玉米胚芽的充足原料保障，生产过程实现了智能自动化控制，从原料到产品实行全程质量监控。

    西王健字号玉米油于2011年取得了国家食品药品监督管理局颁发的国产保健食品批准证书，为国内首个获得保健食品证书的玉米油产品，也是国内首家无添加成分的食用油。自主研发的国家发明专利鲜胚玉米胚芽油“六重保鲜工艺”，最大限度保留了玉米油中维生素E、植物甾醇等营养成分。成功研发应用的酶法脱胶新技术，在玉米油行业中尚属首次，使玉米油品收率平均提升了1.5个百分点。

    未来公司将继续秉承“食品安全为本，诚信经营为先”的经营理念，发挥全产业链、智能制造、专业营销、健康理念等多方面的优势，为广大消费者提供“绿色、营养、安全、健康”的食用油产品。

    运动营养品业务：

    公司控股Iovate公司，现有MuscleTech、SixStar、Hydroxycut、PurelyInspired等重点品牌，涵盖运动营养和体重管理两大品类。产品的主要功能是满足消费者对运动营养品的需求，特别针对高强度健身人群，可以起到事半功倍的作用。

    MuscleTech为行业标杆性产品的代表，为全球健身爱好者及运动员提供补给食品，SixStar在北美运动营养市场高端运动保健品的市场占有率排名前列，Hydroxycut是美国市场排名第一的体重管理类保健品，PurelyInspired在北美市场是高速成长的植物基营养品品牌。

    Iovate公司将继续以健身专业人士及爱好者和追求健康生活方式人群为目标群体，致力于提供高科技含量、高品质的运动营养及体重管理产品为使命。

    （四）经营模式

    公司的经营模式总体概况为“两条主业、两种渠道、两种市场”的立体化体系，通过纵向打通产业链、横向布局全渠道，实现食用油与运动营养品的双轮驱动。

    1、食用油业务：全产业链+全渠道

    全产业链：依托大股东西王集团，建立起了“原料基地—加工过程—终端产品”的完整产业链，转化玉米深加工的副产品胚芽，构建了贯穿玉米油生产的全产业链，从源头锁定成本和品质，打造品牌价值。

    全渠道：线下拥有近1000家经销商和超过30万家营销网点，覆盖了全国各大城市，最低下沉到镇级市场；线上搭建了京东、天猫、抖音等线上营销渠道，并配合美团、京东秒送、饿了么等O2O即时零售。

    2、运动营养及体重管理业务：全球化品牌+轻资产供应链

    全球化品牌：拥有MuscleTech、SixStar、Hydroxycut、PurelyInspired等重点品牌，各品牌存在差异又有所互补，形成较为完善的品牌矩阵。MuscleTech为运动营养行业标杆性产品的代表，SixStar在北美运动营养市场高端运动保健品排名前列，Hydroxycut是美国市场排名第一的体重管理类保健品，PurelyInspired在北美市场是高速成长的植物基营养品品牌。

    供应链：全球采购，产品销往全球140多个国家和地区，在印度、中国、澳大利亚等增长市场，并制定精准的商业规划以推动销售和营销。

    （五）市场地位

    食用油业务：

    公司是国内最大的玉米胚芽油生产基地，玉米油市场占有率已达30%以上，国内大型玉米深加工和玉米全产业链的企业之一。

    公司被中国食品工业协会冠名”中国玉米油城”，连续多次入选“中国好粮油”，连续多年被评为“山东名牌产品”，“第十一届全国运动会指定用油”，第一批“好品山东”代表品牌，西王商标被评为“中国驰名商标”，为国家高新技术企业、全国粮油科技创新型企业、山东省放心消费示范单位，并多次获得行业协会、主管单位所颁发的相关奖励及荣誉称号。报告期内，公司依托在食用油领域一贯的优质健康绿色安全特性，入选“好品滨州”、西王系列食用油荣获“优质产品金奖”、“玉米油品类领导品牌”、入选“滨州市智能化绿色化技术改造十大优秀案例”。

    另外，公司是国内领先的拥有全产业链控制条件的玉米油生产企业，拥有食用油行业领先的科研开发能力及分析检测能力，具有食用油产品全项指标检测能力，是国内同行业中少数几家全套引进国际最先进设备的企业之一。公司通过了以下管理体系认证：GB/T19001-2016/ISO9001：2015质量管理体系、GB/T24001-2016/ISO14001：2015环境管理体系、ISO22000：2018食品安全管理体系、GB/T45001-2020/ISO45001：2018职业健康安全管理体系、危害分析与关键控制点（HACCP）体系、GB/T29490-2023知识产权管理体系。

    运动营养品业务：

    Iovate为全球最大的运动营养及体重管理公司，拥有全球性的销售渠道，其产品销往140多个国家和地区，拥有100余项全球专利，熟悉国际市场环境和行情，主打品牌竞争力强，旗下目前拥有MuscleTech、SixStar、Hydroxycut、PurelyInspired等主打品牌，这些品牌在全球市场具有较高的知名度和竞争力。Muscletech是行业标杆性产品的代表，为全球健身爱好者及运动员提供补给食品，SixStar为北美运动营养市场高端运动保健品的代表市场占有率排名前列，Hydroxycut是美国市场排名第一的体重管理类保健品，PurelyInspired在北美市场是高速成长的植物基营养品品牌。

    二、核心竞争力分析

    公司通过提升品牌全球知名度和品牌差异化竞争力，不断增强企业的核心竞争力。公司不仅在食用油领域深耕多年，还在运动营养、体重管理产品领域取得了显著成绩，实现了产品的多样化和个性化。通过并购全球知名运动营养品牌占据了较大的运动营养品市场份额，打造了双主业齐头并进的战略布局。

    （一）食用油业务

    1、全产业链优势

    公司与控股股东西王集团共同建立起了“原料基地-加工过程-终端产品”的完整产业链，是国内大型做玉米深加工和玉米全产业链的企业之一。西王集团专注于玉米供应和前期加工，而公司则专注于延伸产业链，提升价值链，转化玉米深加工的副产品胚芽，打造品牌价值。这种全产业链的优势不仅保障了产品的品质，还能够有效控制成本，提高市场竞争力。

    2、原料和地理位置优势

    公司位于山东，为玉米的主产地，能够在当地采购玉米胚芽并生产，大幅减少物流费用，同时确保原料供应的稳定性。

    3、玉米油细分市场的领先地位

    公司在玉米油细分市场中占据领先地位，市场份额达到30%以上，品牌认知度已达60%（来源于AC·尼尔森调研数据），已成为玉米油小品类油种的龙头品牌。公司是国内最大的玉米胚芽油生产基地，被中国食品工业协会冠名“中国玉米油城”、“第十一届全国运动会指定用油”、“国家体育总局训练局运动员专用产品”、“国家体育总局训练局备战伦敦奥运会运动员专用产品”、第十四届中国粮油榜-中国十佳粮油（食品）品牌、食用油加工企业50强、玉米油加工企业10强、食用油品牌30强、专精特新中小企业、山东省食品企业综合实力水平评价TOP5、“齐鲁粮油”最具特色产品、全球食品创新奖（六重保鲜工艺）年度创新技术、全球美味奖（西王低芥酸浓香菜籽油）、西王食用油优质产品金奖，并多次获得行业协会、主管单位所颁发的相关奖励及荣誉称号。

    4、科技赋能，打造绿色供应链

    公司作为国家级“高新技术企业”、“国家知识产权示范企业”、“全国粮油优秀科技创新型企业”、“山东省制造业（玉米油）单项冠军企业；报告期内，拥有89项自主知识产权的专利技术，其中包括“玉米胚芽油的六重保鲜生产工艺“等18项发明专利。

    成功开创了保健食用油生产工艺，获得国家国产保健食品证书，生产出国内首个也是唯一一个不含任何添加剂的保健玉米油（国食健字G20110289）。自主研发的国家发明专利鲜胚玉米胚芽油“六重保鲜工艺”，从原料筛选、物理压榨到无菌密闭灌装，全过程保鲜，从而最大限度保留了玉米油中维生素E、植物甾醇等营养成分。成功研发应用的“玉米油双酶法精炼新工艺研发”、“甘二酯系列食用油新品研发”、“营养葵花仁油适度精炼新工艺研发”三项科技成果获评“国内领先”。

    公司通过了以下管理体系认证：GB/T19001-2016/ISO9001：2015质量管理体系、GB/T24001-2016/ISO14001：2015环境管理体系、ISO22000：2018食品安全管理体系、GB/T45001-2020/ISO45001：2018职业健康安全管理体系、危害分析与关键控制点（HACCP）体系、GB/T29490-2023知识产权管理体系。

    5、渠道优势

    多渠道布局，通过现代渠道与传统渠道相结合的策略，全方位拓展产品销售渠道，线上、线下协同发展，稳步扩充全国营销网络。经销商和营销网点：公司的销售模式主要分为经销模式和直销模式，拥有近1000家经销商和超过30万家营销网点，覆盖了全国各大城市，最低下沉到镇级市场；渠道管理和优化，加强对经销商、终端的管理，优化经销商结构，不断开拓新网点，搭建了京东、天猫、抖音等线上营销渠道，设立专门机构负责网络渠道的开发及建设，在北京、上海、深圳、成都、南京、杭州等城市设立仓储中心，形成了强大的市场运维体系。

    （二）运动营养和体重管理业务

    1、全球品牌建设

    Iovate在运动营养品行业处于全球领先地位，持续建立品牌差异化核心竞争力，聚焦品牌核心品类，保持高增长赛道，实行品牌发展的长期规划。未来公司将持续增强品牌竞争力，提升全球知名度，卓越的产品品质，配合有效的品牌宣传，打造强劲的客户和产品品牌忠诚度。

    2、重点深耕战略性增长市场

    增强战略客户的增长，通过识别和执行关键杠杆或收入增长管理优化渠道组合，优化资源在各市场和客户间的配置，提高毛利和利润。特别关注印度、中国、澳大利亚等增长市场，并制定精准的商业规划以推动销售和营销。

    3、全球性销售渠道和供应链

    Iovate拥有全球性的销售渠道，产品销往全球140多个国家和地区，拥有强大的国际营销能力和全球化战略布局。主要的销售渠道大致可以分为FDMC、健康食品商店、电商、以及国际销售（覆盖逾140个国家），其产品已入驻亚马逊、沃尔玛、沃尔格林、山姆会员店等国际零售商体系，经过多年的努力，线上线下销售渠道不断完善、国内国际渠道不断提升。

    4、完善的产品品牌矩阵

    Iovate现有MuscleTech、SixStar、Hydroxycut、PurelyInspired等重点品牌，各品牌存在差异又有所互补，形成较为完善的品牌矩阵。MuscleTech、SixStar在北美运动营养品市场FDMC及沃尔玛等渠道中销售持续排名前列，MuscleTech为行业标杆性产品的代表，为全球健身爱好者及运动员提供补给食品，SixStar在北美运动营养市场高端运动保健品的市场占有率排名前列，Hydroxycut是美国市场排名第一的体重管理类保健品，PurelyInspired在北美市场是高速成长的植物基营养品品牌。

    5、科技创新、持续创新

    重视科技赋能，实施“科技强企”战略，立足产品创新和质量把控，提供基于运动营养产品领域的领先科技产品。Iovate核心技术以自主研发为主，拥有独立产品研发实验室、培训设施和运动科学研究实验室，拥有100余项全球专利。与众多著名科学机构和世界排名前20的多所大学保持紧密合作伙伴关系，维持创新能力和持续竞争力。

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