民生证券：给予润本股份买入评级

民生证券股份有限公司解慧新近期对润本股份进行研究并发布了研究报告《2025年半年报点评：线下渠道稳步推进，关注青少年及婴童护理业务》，给予润本股份买入评级。

　　润本股份(603193)

　　事件:润本股份发布2025年半年度报告。25H1公司实现营收8.95亿元，同比+20.31%；归母净利润1.88亿元，同比+4.16%；扣非归母净利润1.77亿元，同比+0.86%。25Q2公司实现营收6.55亿元，同比+13.46%；归母净利润1.43亿元，同比-0.85%；扣非归母净利润1.38亿元，同比-3.94%。

　　婴童护理系列持续高增长，产品矩阵更加完善。分产品来看：1）婴童护理系列，实现营收4.05亿元，同比+38.73%；毛利率实现61.11%，同比-0.53pct；2）驱蚊系列，实现营收3.75亿元，同比+13.43%；毛利率实现53.68%，同比1.09pct；3）精油系列，实现营收0.92亿元，同比-14.60%；毛利率实现61.83%，同比-1.42pct；4）其他产品，实现营收0.22亿元，同比70.94%；毛利率实现57.78%，同比+8.00pct。2025年上半年，公司升级或新推出了40余款单品，进一步丰富产品矩阵。针对婴童、青少年夏季护肤需求，公司推出更多防晒产品，例如儿童水感防晒啫喱。同时，公司将护理类产品的受众群体由婴童拓展至青少年，推出青少年祛痘系列产品以及洗护系列产品，包括青少年控油祛痘精华水、精华乳以及洁颜蜜，青少年控油洗发水、祛痘沐浴露等。此外，公司还推出了童锁款定时加热器，在电热蚊香液加热器原有定时功能基础上增加了童锁功能，公司不断发现消费者未被满足的需求与痛点，持续丰富品类。

　　毛利率保持稳定，25H1归母净利率为20.95%。1）毛利率方面，25H1公司毛利率实现58.01%，同比-0.63pct；25Q2公司毛利率实现58.13%，同比-1.35pct。2）费用率方面，25H1公司销售/管理/研发费用率分别为30.25%/1.81%/1.83%，同比变化+1.52pct/-0.08pct/-0.15pct；25Q2公司销售/管理/研发费用率分别为29.81%/1.13%/1.33%，同比变化+1.49pct/-0.06pct/-0.04pct。3）净利率方面，25H1公司归母净利率实现20.95%，同比-3.25pct；扣非归母净利率实现19.77%，同比-3.81pct。25Q2公司归母净利率实现21.88%，同比-3.16pct；扣非归母净利率实现21.12%，同比-15.34pct。

　　持续巩固线上优势地位，积极扩展线下渠道，山姆渠道贡献增量。线上渠道方面，25年上半年公司产品在天猫、京东、抖音、拼多多等电商平台市场占有率保持在较高水平，并且公司产品和店铺在多个平台获奖，品牌影响力进一步扩大。线下渠道方面，25H1公司新增与山姆渠道的合作，非平台经销渠道增速较快。

　　投资建议：公司婴童驱蚊龙头，积极布局婴童护理业务打开增长天花板。我们预计25-27年公司归母净利润为3.35/4.34/5.52亿元，同比增速+11.6%/+29.7%/+27.0%，当前股价对应25-27年PE分别为37x、29x、23x，维持“推荐”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧、人口出生率下降风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李森蔓研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.97%，其预测2025年度归属净利润为盈利3.92亿，根据现价换算的预测PE为31.74。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级15家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为40.03。

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