海创药业（688302）2025年中报简析：营收上升亏损收窄，存货明显上升

据证券之星公开数据整理，近期海创药业（688302）发布2025年中报。截至本报告期末，公司营业总收入1316.71万元，同比上升11899.08%，归母净利润-6185.32万元，同比上升38.4%。按单季度数据看，第二季度营业总收入nan万元，同比下降nan%，第二季度归母净利润-2975.14万元，同比上升44.07%。本报告期海创药业存货明显上升，存货同比增幅达616.71%。

本次财报公布的各项数据指标表现尚佳。其中，毛利率99.52%，同比增726.47%，净利率-469.75%，同比增99.49%，销售费用、管理费用、财务费用总计2795.77万元，三费占营收比212.33%，同比减98.92%，每股净资产11.49元，同比减11.08%，每股经营性现金流-0.48元，同比增52.16%，每股收益-0.62元，同比增38.61%

财务报表中对有大幅变动的财务项目的原因说明如下：

1. 应收款项的变动原因:本期药品销售。
2. 其他应收款变动幅度为-33.97%,原因:本期账龄延长计提坏账。
3. 存货变动幅度为23010.78%,原因:本期生产原材料增加。
4. 一年内到期的非流动资产的变动原因:公司大额存单将于一年内到期。
5. 固定资产变动幅度为1386.69%,原因:部分房屋使用在建工程转固。
6. 在建工程变动幅度为-20.58%,原因:部分房屋使用在建工程转固。
7. 其他非流动资产变动幅度为-96.59%,原因:公司大额存单将于一年内到期。
8. 应付票据变动幅度为-74.98%,原因:本期开立银行承兑汇票减少。
9. 合同负债的变动原因:本期预收合同款项。
10. 其他应付款变动幅度为274.92%,原因:本期收保证金。
11. 租赁负债变动幅度为-27.02%,原因:本期支付租赁款项。
12. 营业收入变动幅度为11899.08%,原因:公司首个1类新药氘恩扎鲁胺软胶囊（项目号：HC-1119）获批上市，报告期内首次产生药品销售收入。
13. 营业成本变动幅度为-35.10%,原因:商业化销售药品为前期HC-1119项目新药上市申请审评阶段核查批产品，审评核查处于项目的研发阶段其成本已计入前期研发费用。
14. 销售费用变动幅度为82.01%,原因:销售人员增加薪资增加、新药上市场拓展及学术推广活动开支增加及推广研发管线。
15. 管理费用变动幅度为0.26%,原因:生产基地体系及验证等准备能源费用增加及员工股权激励到期解锁，计提股份支付费用减少。
16. 财务费用变动幅度为28.95%,原因:本期取得的利息收入减少及汇率变动。
17. 研发费用变动幅度为-35.21%,原因:公司聚焦核心产品开发及因不同新药研发项目所处具体研发阶段不同及人员变化，研发投入不同。
18. 经营活动产生的现金流量净额变动幅度为52.16%,原因:本期收到药品销售的货款、保证金增加，以及研发支出减少。
19. 投资活动产生的现金流量净额变动幅度为90.33%,原因:同期利用闲置资金开展结构性存款投资未到期未赎回额度大于本报告期及本报告期研发生产基地建设投入同比减少。
20. 筹资活动产生的现金流量净额变动幅度为5694.01%,原因:本报告期新增银行长期贷款。
21. 归属于上市公司股东的净利润变动幅度为38.40%,原因:本报告期实现药品销售收入1,306.88万元及合理规划研发投入优化研发管线同期研发管线阶段不同研发费用同比减少3,095.64万元。
22. 扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润变动幅度为33.63%,原因:本报告期实现药品销售收入1,306.88万元及合理规划研发投入优化研发管线同期研发管线阶段不同研发费用同比减少3,095.64万元。

证券之星价投圈财报分析工具显示：

• 业务评价：去年的净利率为-54382.8%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值不高。从历史年报数据统计来看，公司上市以来中位数ROIC为-24.07%，投资回报极差，其中最惨年份2018年的ROIC为-365.26%，投资回报极差。公司历史上的财报非常一般（注：公司上市时间不满10年，上市时间越长财务均分参考意义越大。），公司上市来已有年报2份，亏损年份7次，如无借壳上市等因素，价投一般不看这类公司。
• 偿债能力：公司现金资产非常健康。
• 商业模式：公司业绩主要依靠研发驱动。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。

财报体检工具显示：

1. 建议关注公司现金流状况（近3年经营性现金流均值/流动负债仅为-622.53%）
2. 建议关注财务费用状况（近3年经营活动产生的现金流净额均值为负）
3. 建议关注公司存货状况（存货/营收已达287.1%）

分析师工具显示：证券研究员普遍预期2025年业绩在-2.2亿元，每股收益均值在-2.22元。

该公司被1位明星基金经理持有，该明星基金经理最近还加仓了，持有该公司的最受关注的基金经理是中信建投基金的栾江伟，在2024年的证星公募基金经理顶投榜中排名前五十，其现任基金总规模为33.44亿元，已累计从业9年173天。

持有海创药业最多的基金为鹏华医药科技股票A，目前规模为19.87亿元，最新净值1.9399（8月14日），较上一交易日下跌0.81%，近一年上涨104.53%。该基金现任基金经理为金笑非。

最近有知名机构关注了公司以下问题：
问：氘恩扎鲁胺的销售策略如何？直营和招商结合的优势？现在的销售团队建设情况怎样？
答：氘恩扎鲁胺(商品名海纳安?)作为海创药业自主研发的首款国产获批上市、用于 mCRPC 治疗的 1 类创新药。销售策略围绕“医学-市场-准入-销售"四轮驱动模式展开，具体策略如下
（一）医学策略
1.建立阿比特龙及化疗治疗进展的 mCRPC患者治疗新标准。
2.通过开展 IIT/RWE，积累真实世界数据，探索前列腺癌全病程（如围手术期或 mHSPC）的一些初步疗效。
（二）市场策略
1.精准定位
氘恩扎鲁胺获批用于阿比特龙及化疗治疗进展的 mCRPC 患者。该适应症此前国内无获批药物，填补了临床空白。
2.差异化推广
强调疗效优势（延长无进展生存期）及氘代技术带来的安全性优势（降低中枢神经不良反应、跌倒等风险），有机会成为潜在“Best-in-class”。
3.长期来看，氘恩扎鲁胺是恩扎卢胺的氘代药物，疗效相当、安全性更优，未来氘恩扎鲁胺有机会获得前列腺癌全病程治疗机会与市场份额。
（三）销售策略
海创将通过差异化的自营+招商双轨制的销售模式，9 个主要省份（北上广，江苏川渝等）进行自营，21个省份通过 CSO合作进行推广。
1.自营团队主导核心领域
目前已经建立了一支专业化的自营+招商团队自营团队规模约 60 人，后续团队规模将根据市场拓展情况做相应调整优化。首批团队的核心成员来自罗氏、辉瑞、阿斯利康等跨国药企，同时具有国内创新药公司的新药学术推广经验，大多数具有泌尿肿瘤领域背景。自营团队将覆盖重点医院和 TOP KOL，通过针对性的学术平台的搭建，及 SCO/CSCO 等国际会议临床数据背书，塑造“氘恩扎鲁胺”品牌知晓度，从而影响和带动 CSO 地区品牌观念的建立。同时通过开展 IIT（研究者发起的临床研究）/RWE（真实世界证据）临床研究，系统收集试验数据。
2.CSO渠道
与 21 个省优秀的 CSO 合作，他们有市场准入和市场覆盖的优势，同时在肿瘤及泌尿外科有丰富推广经验，与自营团队形成优势互补。
（四）市场准入与医保策略
计划通过 2025年国谈，纳入医保，提升产品可及性。目前已完成氘恩扎鲁胺药物经济学的初步研究，相关工作正在有序的准备和推进。

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