国金证券：给予万华化学买入评级

国金证券股份有限公司陈屹,王明辉近期对万华化学进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，公司经营稳健》，给予万华化学买入评级。

　　万华化学(600309)

　　事件

　　8月11日，公司发布2025年半年报。2025年上半年，公司实现营业收入909.01亿元，同比-6.35%，归母净利润61.23亿，同比-25.10%。

　　分析

　　2025年上半年，公司销售费用7.79亿元，同比+6.32%。随着公司规模扩大，营销机构和人员费用同比增加，同时为了提升全球客户交付效率，仓储物流费用同比上升。管理费用11.78亿元，同比-17.11%。公司规模和人员增加，管理人员相关费用同比增加。财务费用5.98亿元，同比-46.09%，主要为报告期内汇兑收益同比增加所致。研发费用22.91亿元，同比+10.10%，系公司持续围绕现有业务技术迭代升级。资产减值损失-3.11亿元，同比-5079.02%，主要为报告期内计提存货跌价损失所致。

　　公司各个板块经营基本保持稳定。聚氨酯业务板块：2025年上半年，聚氨酯销售收入368.88亿元，毛利率25.68%；2025年上半年，纯MDI产品下游需求偏弱，市场均价在18800元/吨左右；聚合MDI产品冰冷、建筑行业需求不振，外销受到关税政策影响，出口订单下滑，市场均价在16700元/吨左右；TDI产品，汽车行业保持增长态势，家居需求一般，市场均价在12400元/吨左右；软泡聚醚产品市场均价在7800元/吨左右。石化业务板块：2025年上半年石化销售收入349.34亿元，毛利率-0.37%；2025年上半年石化产品与去年同期相比有涨有跌，综合来看，盈利水平维持稳定。精细化学品及新材料业务板块：2025年上半年，该板块收入156.28亿元，毛利率9.55%。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计2025-2027年公司归母净利分别为139.70、146.36和158.04亿元，对应EPS分别为4.45、4.66和5.03元/股，当前市值对应的PE分别为13.81X、13.18X和12.21X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券喻杰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为40.59%，其预测2025年度归属净利润为盈利142.09亿，根据现价换算的预测PE为13.57。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级13家；过去90天内机构目标均价为80.34。

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