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中邮证券:给予世运电路买入评级

来源:证星研报解读 2025-07-01 12:20:00
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中邮证券吴文吉近期对世运电路进行研究并发布了研究报告《服务器开始起量,汽车业务持续高增长》,给予世运电路买入评级。


  世运电路(603920)

  投资要点

  自动驾驶驱动价值量提升,海外大客户合作粘性高。汽车工作环境复杂,车用PCB对可靠性、稳定性的要求极高,导致车用PCB准入门槛高,必须要经过客户一系列的验证测试,认证周期长。公司充分利用在汽车PCB领域已积累的经验和资源,把握新能源汽车快速发展的机遇,与国际科技产业领先客户的合作进一步加深。25年T客户汽车车型迭代加快,会带动销量增长同时汽车智能化提升下单车价值量会增加。未来随着T客户新产品陆续投放,公司份额也会提升。销量增长、单车价值量提升和份额提升会共同驱动公司在T客户汽车业务增长。储能业务方面,T客户储能规划25年增长50%,带动公司储能业务增长:人形机器人业务方面,T客户在持续迭代推进产品,公司持续配合客户开发,后续随着人形机器人量产预计公司将同步实现增长;Dojo业务方面,T客户产品由Dojo1向Dojo2迭代,后续随着Dojo2放量也会为公司贡献更多业绩。

  算力收入占比持续提升。公司自2013年开始成立专门的生产车间负责HDI产品研发、生产,其后在IPO募投项目以及可转债募投项目均设有HDI生产线。目前,公司已经实现了28层AI服务器用线路板、5阶HDI(包括任意层互连)、6oz厚铜多层板、多层软板、多层HDI软硬结合板的批量生产能力,已基本覆盖主流AI服务器所需PCB的工艺要求。除了T客户的Dojo和FSD产品外,公司通过直接或者间接方式进入包括N客户、欧洲算力中心的部分核心客户供应链体系内,也取得相对比较大的订单。同时,公司也在积极布局国内算力客户,包括AIPC、服务器、交换机等,预计公司今年算力相关收入占比会持续提升。

  布局AI+业务,打开业务增长空间。公司围绕国家“人工智能+”战略,重点布局人形机器人、低空飞行器、AI智能眼镜三大赛道。在人形机器人领域,公司PCB产品已基本覆盖人形机器人中央控制系统、视觉感知系统、关节驱动系统、运动控制单元、灵巧手及电源管理系统等全系电子电路需求,成功获得海外人形机器人龙头企业的新产品定点,并积极推进与国内人形机器人头部客户合作;在低空飞行器方面,今年会有硬板和软板产品推出;在AI眼镜领域,公司与国内外头部AI智能眼镜客户开展合作,提供一站式供应服务,并积极参与新产品研发和推进量产供应。

  投资建议:

  我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为61.0/80.1/95.1亿元,归母净利润分别为9.0/11.5/14.0亿元,维持“买入”评级。

  风险提示:

  全球贸易格局变化的风险;市场竞争加剧风险;原材料价格上涨风险,下游行业需求波动风险;新增产能未能完全释放风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,东北证券李玖研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为73.84%,其预测2025年度归属净利润为盈利7.45亿,根据现价换算的预测PE为27。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有11家机构给出评级,买入评级9家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为30.13。

以上内容为证券之星据公开信息整理,由AI算法生成(网信算备310104345710301240019号),不构成投资建议。

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