天风证券：给予飞科电器增持评级

天风证券股份有限公司孙谦近期对飞科电器进行研究并发布了研究报告《双品牌战略调整使销售承压，博锐收入占比提升》，给予飞科电器增持评级。

　　飞科电器(603868)
　　事件：公司2024年全年实现营业收入41.47亿元，同比-18.03%，归母净利润4.58亿元，同比-55.1%；其中2024Q4实现营业收入8.26亿元，同比-22.47%，归母净利润-0.07亿元，同比-103.5%。公司2025年Q1实现营业收入11.57亿元，同比-1.47%，归母净利润1.81亿元，同比+0.49%。24年向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税），分红比例48%。
　　核心品类增速承压，博锐收入占比提升
　　24A受公司双品牌销售结构调整和市场流量环境变化双重影响，导致营业收入下降。分产品看，24A公司核心品类电动剃须刀/电吹风收入同比-18.1%/-7.4%，其中24H2收入同比-15.7%/-28%，剃须刀下半年降幅略有收窄，电吹风受市场竞争的影响，销售承压。24A公司产品升级，同时大力发展自营电商，和内容社交营销以及品牌自播等新营销，加大中高端产品全平台宣传推广力度，中高端产品销售占比继续提升，销售占比达到60.78%，同比+9.83pct；同时公司产品销售从过去的以经销模式为主，逐渐转化为经销和直销并存的销售模式。
　　分品牌看，公司对“POREE博锐”品牌极致性价比运营模式进行优化，更精准对接高性价比消费人群，提升博锐品牌市场份额。博锐品牌2024年上半年增速较快，下半年公司针对市场环境进行策略调整，全年实现营业收入8.82亿元，同比增长1.55%，销售额占比提升至21.36%，同比+4.19pct。品牌战略调整+行业竞争影响利润水平，公司加大销售费用投入
　　2024年公司毛利率为54.58%，同比-2.51pct，净利率为11.04%，同比-9.11pct；其中2024Q4毛利率为48.88%，同比-5.92pct，净利率为-0.82%，同比-18.89pct。公司2025年Q1毛利率为56.21%，同比-0.89pct，净利率为15.64%，同比+0.31pct。分产品看，24A电动剃须刀/电吹风毛利率同比-0.9/-4.8pct，其中24H2毛利率同比-3.8/-4.2pct。毛利率同比下降我们预计是受双品牌结构战略调整的市场衔接过渡期以及消费环境变化的双重影响所致。25Q1毛利率同比降幅收窄，利润率水平环比改善。
　　公司2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为35.84%、4.38%、2.32%、-0.06%，同比+6.65、+0.88、+0.36、+0.08pct；其中24Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为38.98%、6.02%、4.14%、0.3%，同比+7.27、-0.01、+2.1、+0.47pct。公司2025年Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为33.01%、3.39%、1.66%、0%，同比-0.6、-0.27、+0.11、+0.22pct。24A销售费用率同比显著提升，主要由于推广费及职工薪酬增加所致。
　　投资建议：由于战略调整和消费环境变化双重影响，公司业绩显著承压。随着后续公司剃须刀和电吹风的新品类落地，收入业绩或有望得到修复。根据公司的年报和一季报，预计25-27年归母净利润分别为5.1/5.6/6亿元，对应动态PE为28.7x/26.2x/24.5x，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品结构升级不及预期；新品推广不及预期；原材料价格波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券刘家薇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为33.01%，其预测2025年度归属净利润为盈利13.18亿，根据现价换算的预测PE为11.67。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级1家，增持评级2家。

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