民生证券：给予火炬电子买入评级

民生证券股份有限公司尹会伟,孔厚融,冯鑫近期对火炬电子进行研究并发布了研究报告《2024年年报点评：员工持股计划明确增长预期；需求回暖业绩拐点将现》，给予火炬电子买入评级。

　　火炬电子(603678)
　　事件：3月21日，公司发布2024年年报，全年实现营收28.02亿元，YOY-20.0%；归母净利润1.95亿元，YOY-38.9%；扣非净利润1.69亿元，YOY-45.3%。业绩表现符合市场预期。受宏观经济、行业周期性波动等影响，公司所属电子元器件行业领域景气度较弱，业绩同比下滑。我们点评如下：
　　需求不足导致4Q24亏损；减值损失影响24年利润0.66亿。1）单季度：
　　公司4Q24实现营收6.50亿元，YOY-17.6%；归母净利润-0.31亿元，同比转亏。在需求持续不足影响下，公司4Q24营收为2Q23以来的最低，也出现了历史上的首次亏损。2）利润率：2024年，公司毛利率同比提升0.6ppt至31.2%；净利率同比下滑2.7ppt至6.3%。3）减值损失：2024年，公司计提信用减值准备785.36万元，资产减值准备5809.49万元，合计影响利润6594.85万元。
　　被动元器件受需求影响业绩承压；主动元器件稳步增长。2024年，分产品看，公司：1）自产被动元器件：实现营收8.4亿元，YOY-16.4%；毛利率同比下滑9.20ppt至65.0%。2）自产主动元器件：实现营收1.5亿元，YOY+25.5%；毛利率同比提升0.82ppt至7.7%。厦门芯一代聚焦于电动工具、家电、小型储能、电池管理系统、电机等多个细分领域，稳步推动市场的深度拓展。3）自产陶瓷材料：实现营收1.3亿元，YOY-16.2%，主要系立亚化学出货量受客户订单放缓影响，出现阶段性回调所致；毛利率同比下滑3.87ppt至51.7%。4）国际贸易业务：实现营收16.5亿元，YOY-24.6%；毛利率同比提升4.10ppt至14.6%。受宏观经济、行业周期性波动等影响，公司所属电子元器件行业领域景气度较弱，同时，为增加客户黏性，公司调整部分产品定价，导致自产元器件板块及贸易板块营收出现不同程度下滑，其中贸易板块同比下降较为明显。
　　期间费用率同比增加；员工持股计划明确25年增长目标。2024年公司期间费用率同比增加4.0ppt至22.2%，其中销售费用率同比增加1.0ppt至6.1%；管理费用率同比增加3.3ppt至11.1%；研发费用率同比减少0.1ppt至4.0%。
　　截至2024年末，公司：1）应收账款及票据17.0亿元，较年初减少14.6%；2）存货13.1亿元，较年初增加0.3%。员工持股计划：3月10日，公司公告第四期员工持股计划，明确业绩考核指标，即2025年营收不低于40亿元，同比增速不低于42.8%；或归母净利润不低于5亿元，同比增速不低于157.0%。
　　投资建议：公司围绕“元器件、新材料、国际贸易”三大战略板块布局，MLCC主业有望迎来恢复式增长，同时公司打造特种高性能新材料成为其第二增长曲线。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是4.92亿元、6.18亿元、7.44亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是36x/28x/24x。我们考虑到公司MLCC的行业地位和新材料业务的成长性，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、新产品研发不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券潘暕研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为43.95%，其预测2025年度归属净利润为盈利5.07亿，根据现价换算的预测PE为34.41。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家。

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