天风证券：给予乐歌股份买入评级

天风证券股份有限公司孙海洋近期对乐歌股份进行研究并发布了研究报告《海外仓逐步提高利润率》，本报告对乐歌股份给出买入评级，当前股价为15.24元。

　　乐歌股份(300729)
　　公司发布2024业绩预告
　　公司预计2024归母净利3-3.4亿元，同减46-53%；扣非后归母1.8-2.1亿元，同减17-29%；
　　其中24Q4归母0.35亿-0.75亿，同减36%-70%；扣非后归母0.40亿-0.70亿，同减29%-60%；
　　2024业绩减少系：
　　1、2024年公司小仓换大仓处于收尾阶段，相比2023年出售海外仓的非经常性收益大幅减少。2、2024年公司探索新模式、新业务，新产品研发投入大幅增加，研发、营销、IT人员增加较多。3、2024年海外仓运营面积同比大幅增加，受新会计租赁准则租金前置影响，以及新仓货架安装过程较长，库容需要逐步释放和爬坡。4、2024年海运费整体处于高位，影响跨境电商业务利润。
　　2025年智能家居以及海外仓业务齐头并进
　　智能家居业务围绕健康办公、智能家居场景，扩新品、扩渠道，确保一定的收入增长。海外仓业务，将通过合理利用现有仓库、提升海外仓的库容使用率，加强精细化管理，提高海外仓利润率。
　　2024年公司海外仓新开仓面积较多，同时行业整体处于大幅扩仓状态。主要原因是美国线上消费旺盛，电商渗透率不断提升，海外仓需求增多。公司2024年末海外仓库容率70%左右，2025年主要通过货架搭建等，释放库容，提升库容利用率，视情况可能小幅扩仓。
　　公共海外仓竞争优势或逐步显现
　　自有货量与客户货量同步积累，增强规模化优势，以及跨境物流产业链上下游议价能力。依托上市公司背景和良好口碑，坚持合规运营，成为中大件跨境电商卖家的首选。持续完善物流网络和仓内自动化、信息化建设，仓库运营能力不断提升。提前低成本储备5000亩工业物流用地，未来通过自建海外仓，降低运营成本，形成独有的竞争壁垒。
　　调低盈利预测，维持“买入”评级
　　基于24年业绩预告，我们调整盈利预测；预计24-26年营业收入为51.1/62.6/75.8亿元，归母净利润3.2/3.7/4.4亿（原值为4.5/5.0/5.7亿），EPS分别为0.94/1.09/1.3元/股，对应PE为16/14/12x。
　　风险提示：海外需求不及预期；新仓爬坡不及预期；线上竞争加剧；加征关税风险等；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布年报为准

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级11家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为21.13。

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