天风证券：给予江河集团买入评级

天风证券股份有限公司近期对江河集团进行研究并发布了研究报告《受减值拖累利润短暂承压，看好公司海外业务拓展》，本报告对江河集团给出买入评级，当前股价为5.57元。

　　江河集团(601886)
　　收入稳步增长，利润收兼职拖累短暂承压
　　24Q1-3公司实现营收154.22亿，同比+9.26%，归母、扣非净利润为4.33、3.22亿，同比+8.55%、-16.63%，非经常性损益为1.11亿，同比增加0.98亿。Q3单季实现营收55.02亿，同比+4.47%，归母、扣非净利润为1.11、0.46亿，同比+3.94%、-63.26%，扣非净利润下滑主要系三季度计提信用减值损失同比增加0.8亿所致。
　　订单平稳增长，看好公司海外业务拓展
　　公司前三季度建筑装饰业务累计中标209.30亿，同比+8.80%，其中幕墙系统、内装系统中标额约133.02、76.28亿，同比+3.18%、+20.20%，幕墙订单稳步增长，内装增速明显。Q3单季度装饰业务中标80.46亿，同比+1.36%，幕墙系统中标50.42亿，同比-4.72%，内装系统中标30.04亿，同比+13.53%。24Q1-3累计承接光伏建筑项目（BIPV）约5.3亿，其中Q3单季度中标3.8亿元。公司制定了幕墙业务的“出海”战略，积极拓展包括沙特、迪拜在内的中东市场以及日本、韩国、印尼等亚洲国家市场，并成功中标印尼Two Sudirman Jakarta幕墙工程，合同金额约2.61亿元。公司有望逐步扩大产品的海外出口业务，拓展新的业务增长极。
　　净利率小幅提升，现金流同比改善
　　24年前三季度公司综合毛利率为15.26%，同比+0.08pct，Q3单季毛利率为14.59%，同比-0.92pct。24Q1-3期间费用率为9.87%，同比-0.25pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为1.34%、5.08%、2.74%、0.71%，分别同比+0.11pct、-0.11pct、-0.09pct、-0.16pct。资产及信用减值损失为2.03亿，较去年同期增加0.37亿，公允价值变动净收益同比增加0.65亿，综合影响下公司净利率为3.44%，同比+0.10pct，Q3单季净利率提升0.18pct至2.56%。24Q1-3公司CFO净额为-1.86亿，同比少流出10.27亿，主要系工程回款同比增加；收、付现比分别为106.89%、109.01%，分别变动+8.97pct、+2.37pct；Q3单季CFO净额为2.66亿，同比多流入2.27亿。
　　幕墙行业龙头，维持“买入”评级
　　公司坚持多品牌协同发展，聚焦幕墙、室内装饰与设计领域，贯彻领先战略。通过技术创新、集约经营与业务协同，推动建筑装饰业务标准化、系统化、集成化，实现稳健、可持续发展。幕墙业务将继续巩固行业龙头地位，推动高质量发展。考虑到地产下滑压力较大，略微下调盈利预测，我们预计24-26年公司归母净利润分别为7.3、8.3、9.5亿（前值为7.6、8.7、10亿），对应PE为8.9、7.7、6.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新业务拓展不及预期；海外经营风险；项目落地不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华西证券戚舒扬研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.33%，其预测2024年度归属净利润为盈利8.1亿，根据现价换算的预测PE为7.85。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为6.98。

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