民生证券：给予恒立液压买入评级

民生证券股份有限公司李哲,罗松近期对恒立液压进行研究并发布了研究报告《2024年三季报点评：营收增速回暖，新业务加大投资影响短期利润》，本报告对恒立液压给出买入评级，当前股价为53.0元。

　　恒立液压(601100)
　　事件：公司发布24年三季报，24Q1-Q3实现营收69.36亿，yoy+9.32%归母净利润17.91亿，yoy+2.16%，扣非归母净利润17.35亿，yoy+2.16%，销售毛利率41.46%，yoy+1.27pct，销售净利率25.87%，yoy-1.81pct。其中24Q3实现营收21.03亿，yoy+11.12%，归母净利润5.04亿，yoy+6.07%，扣非归母净利润4.95亿，yoy+10.62%，销售毛利率约41.03%，同比-1.93pct，环比-2.09pct，销售净利率23.99%，同比-1.13pct，环比-3.81pct。
　　多政策助力挖机内销修复，公司营收增速进一步回暖。2024年开年以来，受益于万亿增发国债相关项目陆续开工，市场需求端有所企稳。同时大规模设备更新政策加速老旧“国一”“国二”设备淘汰，刺激了部份新机更新需求，挖机内销呈现底部回暖趋势。2024Q1-Q3国内挖掘机销售7.4万台，yoy+8.6%，增速较24H1同比提升4.0pct。受益于此，公司营收增速进一步回暖，24Q3实现营收21.03亿，同比+11.12%，增速较24H1进一步提升2.56pct。
　　扩展业务员工规模增大，公司Q3期间费用率增加明显。公司在原有油缸、泵阀业务的基础上，进一步布局工业自动化和工程机械电动化领域，以此构建公司第三增长极。受此影响，公司员工规模有所扩大，Q3期间费用率增加明显。24Q3公司三费率达19.01%，同比+2.67pct，环比+3.37pct。其中，公司Q3销售费用率达2.06%，同比-0.23pct，环比-0.03pct；管理费用率达7.41%，同比+2.28pct，环比+3.09pct；研发费用率达9.54%，同比+0.62pct，环比+0.31pct。
　　国际研发中心即将建成，研发成果不断显现。恒立国际研发中心项目计划总投资6.46亿元，预计恒立国际研发中心将于年底建成投用。其内试制平台将配备大流量高压力电液比例/伺服阀试验系统、性能测试台等66台（套）研发试制机加工及检测设备，以及10套信息化平台系统，可实现研发资源集中，更好统筹研发力量。公司高度重视研发投入，24H1研发投入占营业收入比重6.92%，研发成果不断显现。24H1公司推出包括全球最大的打桩船变幅油缸、广泛应用于盾构机、矿机、混凝土泵车等重载工况的超高压闭式泵、兼备高精度流量控制与多功能集成化的负载敏感多路阀、适用低转速大扭矩输出工况的径向柱塞马达、提供高精度高响应控制的音圈伺服比例插装阀、结构紧凑且安全可靠的氢气增压缸等一系列创新产品。
　　投资建议：考虑到今年国内工程机械筑底向上，公司非挖及海外业务持续放量，公司内部降本增效项目成效渐显，预计24-26年归母利润26.0/30.2/36.9亿元，对应估值27x/24x/19x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：工程机械需求低于预期，海外拓展进展低于预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券秦亚男研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.5%，其预测2024年度归属净利润为盈利27.19亿，根据现价换算的预测PE为26.13。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有31家机构给出评级，买入评级26家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为60.04。

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