中国银河：给予川宁生物买入评级

中国银河证券股份有限公司程培,孙怡近期对川宁生物进行研究并发布了研究报告《2024年中报业绩点评：产品量价齐升&降本增效，业绩保持高增长》，本报告对川宁生物给出买入评级，当前股价为11.0元。

　　川宁生物(301301)
　　事件：2024年8月26日，公司发布2024年半年度报告，上半年公司实现营业收入31.95亿元，同比增长32.20%；实现归母净利润7.66亿元，同比增长96.05%。2024Q2公司实现营业收入16.72亿元，同比增长45.73%，环比增长9.78%；实现归母净利润4.14亿元，同比增长92.04%，环比增长17.32%。
　　主要产品量价齐升，销售额稳步增长。公司业绩持续高增长的原因之一，是受下游需求催化，核心产品量价齐升，销售额实现同比稳定增长。就具体产品销售额来说，2024上半年公司硫氰酸红霉素实现营业收入9.31亿元，同比增长27.88%，占总收入比29.15%；头孢类中间体实现营业收入7.50亿元，同比增长42.59%，占比23.48%；青霉素类中间体实现营业收入13.01亿元，同比增长33.30%，占比40.72%；其他产品实现营业收入0.32亿元，占比1.01%。就价格方面来看，根据wind数据，截至2024年7月，主要产品硫氰酸红霉素、6-APA、7-ADCA和7-ACA价格分别为550元/kg、350元/kg、520元/kg和490元/kg，同比增长分别为8%、-5%、4%和14%，环比价格均持平，预计下半年仍能保持价格高位。
　　持续推进降本增效，利润率显著提升。公司业绩持续高增长的原因之二，是公司工艺技术不断提升，产量增加，同时通过节能降耗，有效降低生产成本，净利润同比上升。2024上半年，公司销售毛利率达35.31%，同比提升6.91pct；销售净利率为23.98%，同比提升7.81pct。单2024Q2来看，公司销售毛利率为36.13%，同比提升5.26pct，环比提升1.71pct；销售净利率为24.74%，同比提升5.97pct，环比提升1.59pct。费用率方面，公司上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为0.36%、2.58%、0.90%、0.87%；单Q2销售、管理、研发、财务费用率分别为0.46%、2.13%、0.72%、0.90%，其中管理费用率同比下降0.69pct、环比下降1.04pct，其他费用率持续维持较低水平。
　　持续推进研发创新，多个产品进入试生产。截至2024.6.30，上海研究院通过自主研发已向川宁生物交付红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因、肌醇、角鲨烷、依克多因等产品，目前各个产品的产业化进度如下：红没药醇已成功在“绿色循环产业园项目”进行试生产并已进入销售阶段；5-羟基色氨酸已进行试生产；麦角硫因已进入中试阶段；肌醇已进行试生产；角鲨烷已进入中试阶段，褪黑素正在小试验证；依克多因小试验证已完成。公司还与北京微构工场建立战略合作关系，双方将共同出资设立合资公司“微宁生物”，利用公司现有产线进行PHA的生产，向全球客户提供PHA产能。目前该项目已经进入中试阶段，设备安装工作正在稳步推进中。
　　投资建议：抗生素需求景气提升，合成生物学项目落地增量可期。预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.14亿元/16.91亿元/19.56亿元，同比增长50.36%/19.55%/15.66%，对应PE分别为17/14/12倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：合成生物学项目研发风险；产品价格波动风险；环保风险；汇兑风险；国内外竞争对手降价带来的竞争格局恶化风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券李超研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.96%，其预测2024年度归属净利润为盈利10.19亿，根据现价换算的预测PE为23.72。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为13.69。

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