中国银河：给予恒拓开源买入评级

中国银河证券股份有限公司范想想近期对恒拓开源进行研究并发布了研究报告《恒拓开源首次覆盖报告：多元布局，驱动业务新增长》，本报告对恒拓开源给出买入评级，当前股价为5.51元。

　　恒拓开源(834415)
　　摘要：
　　恒拓开源立足民航领域，低空经济数字经济多向发展：恒拓开源是保障我国民航业安全运行的核心软件供应商之一，围绕航空公司和机场及其他保障单位提供全方位的行业解决方案；在其他行业板块，主要向医药健康、汽车及政务领域的客户提供定制化应用软件开发和信息技术服务外包。
　　国民经济回升向好，经营业绩有序回稳：受到经济复苏、政策支持等多重因素的影响，航空运输需求和供给较前一年均有显著增长，但民航业仍然处于扭亏为盈恢复的过程中。公司2021-2023年分别实现营业收入1.96亿元/1.79亿元/1.91亿元，YOY依次为-9.97%/-8.60%/6.65%，三年营业收入的年复合增速-4.31%；2021-2023年实现归母净利润2,267.47万元/703.51万元/2,008.39万元，YOY依次为9.92%/-68.97%/191.20%，三年归母净利润的年复合增速-0.89%。2024Q1公司实现营业收入0.33亿元，同比增长9.79%；实现归母净利润308.50万元，同比下降30.56%。
　　毛利率保持较高水平：公司相关解决方案的逐渐成熟，产品化程度逐步提升，公司毛利率总体保持较高水平。公司在2021-2023年的销售毛利率分别为44.07%、39.83%和39.28%；销售净利率分别为11.58%、3.9%和10.53%，2024年第一季度，公司毛利率为49.29%，同比增长0.54个百分点；净利率为9.23%，同比减少5.36个百分点。
　　公司将持续受益于民航和低空经济增长：恒拓开源业务覆盖智慧民航、低空经济和数字经济等领域，这些行业持续增长空间广阔。2024年，国内客运将稳定增长，国际客运市场加快恢复，民航业有望全面盈利。低空经济作为战略新兴产业，市场规模不断壮大，预计2030年规模达到2万亿元。数字经济方面，我国数字经济处于世界第一梯队，已成为推动经济发展的重要引擎，2022年市场规模突破50万亿元，未来将继续高速发展。
　　投资建议：2023下半年开始，公司加大研发投入，积极探索低空经济的发展，业务逐步拓展至医疗健康、汽车、金融、数字政务等领域，为公司长期业务发展储能蓄力。2024年，借助多重利好因素，公司将实施“立足民航，多支柱发展；全面拥抱人工智能；大力布局低空经济”的发展战略，有望受益数字经济发展，实现经营业绩更上一步。预计公司2024-2026年营收分别为2.08亿元、2.25亿元、2.40亿元，同比分别增长9.02%、8.09%、6.86%，归母净利润分别为3088.17万元、3349.65万元、3847.48万元，同比分别增长53.76%、8.47%、14.86%，EPS分别为0.22元/股、0.24元/股、0.27元/股，对应当前股价的PE分别为25.34倍、23.37倍、20.34倍。首次给予“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济环境的风险、受下游行业影响较大的风险、市场竞争加剧的风险。

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