中邮证券：给予玲珑轮胎买入评级

中邮证券有限责任公司张泽亮,马语晨近期对玲珑轮胎进行研究并发布了研究报告《24Q1业绩亮眼，行业景气延续、产能释放驱动增长》，本报告对玲珑轮胎给出买入评级，当前股价为22.2元。

　　玲珑轮胎(601966)
　　事件：公司4月24日发布2023年&2401财报，2023年实现营收201.65亿元，同比+18.58%；归母净利润13.91亿元，同比+376.88%。2401实现营收50.45亿元，同比+15.04%，环比-10.48%。归母净利润为4.41亿元，同比+106.32%，环比+2.31%。公司拟每10股派发现金股利2.86元，合计约4.19亿元，派息率30.1%。公司拟使用6612.51万元回购股份并用于股权激励。
　　行业景气延续+轮胎涨价传导，2401量价齐升驱动营收增长。
　　2023年全球汽车产业链复苏，海内外需求明显回暖。国内销售/出口及海外营收104.69/93.97亿元，同比+22.48%/+14.88%。轮胎销量同比+26.09%，均价同比-5.81%。轮胎产量同比+20.40%，产销率增加、库存减少。其中半钢胎/全钢胎/斜交胎产量同比+19.20%/+30.79%/-6.19%。24Q1轮胎销量同比+13.47%，环比-16.10%，环比下滑主因春节假期影响。由于欧美国家高通胀，国产轮胎性价比凸显，出口维持高增速+开工率维持高位，行业景气度延续、销量快速增长。据百川盈孚，24Q1国内全钢/半钢胎平均开工率59.53%/73.02%，同比+2.96pcts/+12.50pcts，需求向好，公司产能利用率持续提升。2401均价同比+1.84%，环比+7.27%，主因泰国双反税率下降后公司提价以及产品结构变化。受24Q1原油价格上涨、核心原材料涨价影响，公司2024年3、4月再次发布涨价通知。
　　原材料价格下滑提升毛利，泰国双反复审税率降低增厚利润。
　　公司2023年毛利率21.01%，同比+7.4pcts。内销/外销毛利率为14.78%/27.35%，同比+8.96pcts/+6.48pcts。公司2023年毛利率大幅提升主因全球大宗能源价格回落及配套市场结构提升。据公司年报，2023年公司天然橡胶/合成橡胶/炭黑/钢丝帘布/帘子布采购均价同比分别-9.00%/-9.62%/-10.28%/-10.71%/-14.31%。公司24Q1毛利率为23.43%，同比+6.47pcts，环比-0.95pct，变化主因原材料价格同比下降、环比上涨。1月美国商务部发布对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查复审终裁结果，公司税率由21.09%降至4.52%，北美玲珑退税、推动公司盈利改善，且有利于后续泰国基地订单获取。
　　预计行业景气度延续+塞尔维亚产能放量驱动业绩增长。公司持续推进“7+5”战略、数智化转型，开拓配套中高端市场，预计产能全球化、产品结构优化趋势延续，2024年塞尔维亚产能释放推动业绩增长。据公司年报，公司在建产能集中于2024年完工。
　　1）国内基地：公司广西基地年产17万条非公路轮胎（0TR）预计24H1完工；湖北基地1200万条乘用及轻卡胎于2024年完工；吉林基地年产1200万条乘用及轻卡胎将于2024年投产600万条。
　　2)国外基地：公司塞尔维亚基地一期卡车胎、乘用车胎分别于2023年5月、12月取得试用许可，其160万条卡客车胎产能于2024年完工，1200万条乘用及轻卡胎于2025年完工。
　　预计公司24/25/26年归母净利润为22.73/26.72/30.95亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　项目建设不及预期；出口增速不及预期；原材料价格大幅波动。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方证券顾雪莺研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.67%，其预测2024年度归属净利润为盈利22.97亿，根据现价换算的预测PE为14.55。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级11家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为28.28。

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