信达证券股份有限公司刘嘉仁,周子莘,李汶静近期对上海家化进行研究并发布了研究报告《24Q1财报点评:Q1扣非归母净利+29%,组织提效促进毛利&费率端明显优化》,本报告对上海家化给出买入评级,当前股价为20.01元。
上海家化(600315)
事件:公司发布2024年一季报,公司24Q1年实现营业收入19.05亿元/yoy-3.76%,归母净利润2.56亿元/yoy+11.18%,扣非归母净利润2.93亿元/yoy+29.17%,若剔除法规变化,同口径扣非归母净利润增长约45%。
分事业部看:1)美护母婴:①佰草集:24Q1传统电商同比+49%,38大促期间天猫/抖音渠道GMV分别同比增长119%/41%,天猫新客数同比+105%/抖音新增会员同比+522%,通过加码营销推动新客数实现优异增长;佰草集线下渠道仍有一定压力,公司继续主动降低社会库存。②玉泽:核心单品油敏&干敏霜将持续发力,并持续加强品牌专业化形象,医用修护敷料面膜和即将上市的修护次抛精华以专利医用重组III型人源化胶原蛋白为核心成分,针对于医美术后人群提供专业修护;③双妹:24Q1实现三位数增长,联动观夏推出的475号百货浓香水当月即入选天猫香水新品榜,推动高端定位深入消费者认知,此外,品牌在玉容霜、玉容精华油两大爆品的基础上将推出玉容眼霜,持续夯实高端化的市场定位。2)个护:①六神:继续推动产品年轻化,Q2将在“驱蚊蛋”、“冰凉蛋”基础上上市“止痒蛋”&“祛味蛋”,打造六神随身蛋系列,营销方面通过更多跨界联名合作实现品牌年轻化;②美加净:24Q1同比+44%,线上趣味营销驱动线下同步实现增长。
组织架构调整推动管理效率提升,进而驱动毛利率/费用率端持续优化。公司24Q1毛利率/净利率分别为63.27%/13.45%,同比分别+2.07/+1.81pct,我们预计毛利率的明显提升主要源于:①公司坚持高毛利、高增速、高品牌溢价的产品策略;②全渠道闭环协同管理之下价格管控更为严格。费用率方面,24Q1销售/管理/财务/研发费率分别为37.21%/6.51%/0.70%/1.83%,同比分别-3.47/-2.62/+1.45/+0.18pct,管理费率&销售费率均明显优化,我们预计销售费率的优化或源于:①公司组织架构调整后管理效率提升;②品牌投放节奏调整。非经常损益方面,金融资产/负债公允价值变动损益对于归母净利润产生0.49亿元负面影响,若后续影响因素消除则净利率有望继续向好。
盈利预测与投资评级:23Q4以来公司逐步完成组织架构调整以及中高层团队的人才引入,事业部全渠道闭环管理模式下渠道协同、费用管理效率不断提升促进毛利&费率端显著优化,后续可期待新品推出+运营能力增强推动公司收入、业绩增长继续向好。我们预测2024-2026年归母净利润分别为6.05/7.02/7.90亿元,同比分别增长21.0%/16.0%/12.5%,对应PE分别为22/19/17X,维持“买入”评级。
风险因素:消费力恢复不及预期、新产品推广销售效果不及预期、部分渠道恢复趋势不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,浙商证券周明蕊研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为71.05%,其预测2024年度归属净利润为盈利6.29亿,根据现价换算的预测PE为21.52。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有25家机构给出评级,买入评级15家,增持评级10家;过去90天内机构目标均价为23.69。
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