财信证券：给予三七互娱买入评级

财信证券股份有限公司何晨,曹俊杰近期对三七互娱进行研究并发布了研究报告《短期业绩低于预期，分红频次提升》，本报告对三七互娱给出买入评级，当前股价为16.79元。

　　三七互娱(002555)
　　投资要点：
　　公司发布2023年报和2024一季报业绩预告。2023年实现营收、归母净利润165.47亿元、26.59亿元，同比增速分别为0.86%、-10.01%；2023Q4实现营收45.04亿元，同比减少4.74%、环比增长5.17%；归母净利润4.66亿元，同比和环比分别减少33.17%、51.74%。预计2024Q1营收同比增长超25%；归母净利润6亿元-6.5亿元，同比减少22.58%-16.13%、环比增长30%-40%。
　　新游上线投放增多导致短期盈利下滑。新游上线、代理游戏收入占比提升等导致公司成本提升、销售费用率走高。2023年公司游戏行业成本33.92亿元，同比增长11.25%；其中，游戏分成、服务器成本、版权金摊销分别为30.46亿元、2.11亿元、1.06亿元，同比分别增长10.33%、9.64%、62.50%；销售/管理/研发费用率同比分别变化1.71pct、0.37pct、-1.20pct；毛利率、净利率分别为79.50%、15.92%，同比分别减少1.91pct、1.82pct。海外方面，公司位列中国厂商出海第一梯队，2023年境外收入58.07亿元，同比略减3.11%，核心产品《Puzzles＆Survival》自2020年上线至2024年2月累计流水超过百亿元，2023年4月再次创新月流水峰值。
　　产品储备丰富，业绩有望逐步释放。去年5、6月份，公司陆续上线了《凡人修仙传：人界篇》、《霸业》、《最后的原始人》、《寻道大千》等。小游戏赛道表现优异，《寻道大千》（2023年11月）持续位于微信畅销榜第一名，以及《灵魂序章》、《无名之辈》、《灵剑仙师》等多款小游戏均曾进入微信畅销榜前列排名。目前，公司储备超40款、涵盖MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营以及放置RPG、休闲益智等品类，如自研产品《代号斗罗MMO》、《代号MLK》、《代号休闲SLG》等，代理产品《时光杂货店》、《赘婿》、《时光大爆炸》等。
　　分红频次有望提升。公司宣布拟向全体股东每10股派发现金红利3.70元，预计2023年度分红规模8.21亿元。公司还表示，拟在2024年第一季度、半年度、第三季度结合未分配利润与当期业绩进行分红，每期分红不超过5亿元，合计分红不超过15亿元。结合公司2023H1宣布每10股派息4.50元，现金分红总额9.98亿元。公司2023年度拟现金分红总额18.19亿元，占2023年归母净利润的68.41%；每股派息0.82元，按目前股价计算的股息率4.5%-5%。
　　投资建议：公司海外核心产品稳健，国内小游戏贡献流水增量。预计公司2024年/2025年/2026年营收174.26亿元/180.50亿元/183.63亿元，归母净利润27.96亿元/29.63亿元/30.72亿元，EPS为1.26元/1.34元/1.39元，对应PE为13.64倍/12.87倍/12.41倍。考虑到公司分红属性凸显，继续维持公司“买入”评级。
　　风险提示：政策监管风险；老游流水下滑；新游表现不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券顾佳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达80.2%，其预测2024年度归属净利润为盈利30.71亿，根据现价换算的预测PE为12.17。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级10家；过去90天内机构目标均价为22.26。

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