天风证券：给予瀚蓝环境买入评级

天风证券股份有限公司郭丽丽近期对瀚蓝环境进行研究并发布了研究报告《2023年年报点评：运营资产提质增效，看好公司未来现金流持续改善》，本报告对瀚蓝环境给出买入评级，当前股价为17.99元。

　　瀚蓝环境(600323)
　　事件：公司2023年实现营业收入125.41亿元，同比-2.59%；实现归母净利润14.30亿元，同比+25.23%。拟每10股派4.8元（含税），分红总额3.91亿元。公司归母净利润增速为何大幅跑赢收入增速？
　　1、能源业务全年实现净利润1.6亿，同比去年多增2.2亿。在不考虑能源业务扰动的情况下，公司归母净利润同比增长约5%。
　　2、固废业务结构优化，工程大幅缩量之下，公司收入增长承压，但固废板块毛利率同比提升4.5pct至32.8%。具体来看，公司垃圾焚烧发电产能利用率同比提升9pct至119%，存量资产运营高质高效，我们看好公司运营资产在未来持续发力。为何Q4单季归母净利润同比增速为负？
　　1、四季度能源板块贡献净利润约0.17亿（前三季度季均贡献净利润0.47亿），能源板块盈利增幅收窄，与上年同期（22Q4）基本持平。
　　2、四季度费用及减值计提相对较多，管理费用环比三季度多增约0.5亿，同时应收账款承压下公司计提较多信用减值。
　　3、所得税率增长。公司污水及固废项目享受所得税三免三减半优惠，17年/20年投产项目于23年分别结束减半/免税。鉴于十三五期末~十四五期初为公司固废产能投产高峰期，我们预计公司24年所得税率仍有进一步抬升可能。
　　如何看待公司三年分红规划（草案稿，尚需提交股东大会审议）？
　　分红额的增长通常来自两部分：1、EPS增厚；2、分红比例提升。如果不考虑公司未来EPS持续增厚、假设公司每年分红比例提升10%，则26年预期分红比例：27.4%（23年分红比例）*1.1*1.1*1.1=36.5%。尽管短期分红比例仍难和其他高股息公司相较，但公司回馈股东态度积极。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　我们认为，公司24年业绩的主要影响因素有：1、工程缩量结构优化，向内掘金降本增效，利润率有望持续提升。2、公司预计2024年解决至少20亿存量应收账款回款，长账龄应收账款的信用减值损失有望冲回。3、所得税政策影响下，公司利润总额增速向归母净利润增速的传导可能有轻微折扣。
　　我们预测2024-2026年公司归母净利润为15.71、17.67、20.25亿元，同比增长9.87%、12.50%、14.59%（24-25年预测前值分别为16.32、18.39，因公司工程业务缩量较快及所得税有所增长，我们对盈利预测进行了调整）；摊薄EPS分别为1.93、2.17、2.48元，4月17日股价对应PE分别为9.22、8.19、7.15倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：项目建设进度低于预期的风险；电价补贴持续退坡的风险；天然气价格攀高的风险；应收账款回款不及预期、需计提坏账的风险；三免三减半退坡、缴纳所得税额持续提高的风险等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券郭鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.68%，其预测2024年度归属净利润为盈利15.82亿，根据现价换算的预测PE为9.15。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级9家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为26.78。

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