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东吴证券:给予禾川科技买入评级

来源:证星研报解读 2023-05-28 14:30:49
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东吴证券股份有限公司曾朵红,谢哲栋近期对禾川科技进行研究并发布了研究报告《2022年年报及2023年一季报点评:新能源驱动收入增长,多品类布局打开空间》,本报告对禾川科技给出买入评级,当前股价为39.81元。


  禾川科技(688320)
  投资要点
  2022年/2023Q1营收同比+26%/+44%,归母净利润同比-18%/+8%,业绩基本符合市场预期。公司2022年/2023Q1分别实现营收9.4亿/2.8亿,同比+26%/+44%;实现归母净利润0.9亿/0.2亿,同比-18%/+8%;扣非归母0.8亿/0.2亿,同比-20%/-3%,上述业绩均符合市场预期。
  伺服价格调整叠加原材料涨价,毛利率短期承压。2022/2023Q1毛利率分别30.4%/29.0%,同比-6.0pct/-3.3pct;归母净利率分别9.6%/7.8%,同比-5.1pct/-2.6pct。毛利率下滑主要系:1)22年伺服为提升市占率(尤其是新能源)&新老产品替换,公司实施以价换量策略,毛利率29.5%(同比-9.6pct)。伺服收入占比提升结构性拉低毛利;2)大宗、芯片涨价导致采购成本提升。费用端,2022年销售、管理、研发、财务费率分别8.4%/3.1%/11.1%/-0.6%,同比分别-0.6pct/-0.5pct/-0.5pct/-0.6pct,收入规模持续提升带动费用率略降,其中研发费用依旧维持在10%以上高投入,保障中长期品类拓展。我们预计毛利率有望于Q2起逐步修复:1)伺服新品自研SOC芯片、编码器等,利润率比老产品更高;2)原材料进入降价通道;3)价格竞争仍存在,但相对22年预计有所趋缓。
  新能源行业拉动高增,新产品放量毛利率边际改善:1)伺服:22年营收7.6亿,同比+15%(同期伺服行业同比-5%),22年国内伺服销售额份额为3.4%、同比+0.6pct。下游结构中锂电、光伏、机器人等景气较高的先进制造业占比高,是伺服增长主要驱动力。2)PLC:22年营收1.2亿,同比+204%。增长较快得益于:1.伺服与PLC形成完整解决方案搭配销售,伺服带动PLC起量(尤其是新能源领域);2.新一代PLC性能及价格优于上一代。PLC利润端因行业格局稳定、价格较伺服更稳,收入的规模效应带动毛利率同比+9.5pct。3)其他产品:规模上量的单品数控机床收入0.24亿,同比+127%。展望2023年,同样由锂电、光伏等新能源领域拉动增长,同时传统领域CAPEX有望于23H2企稳回升,我们预计公司工控业务有望实现同比+40%以上增长。
  高研发带动公司向各工控层级产品扩张,可转债募投培育新的利润增长点:1)根据公司披露的研发项目,新品类涵盖信息层(PLM/ERP等工业软件)、驱动层(变频器、无刷、步进)、执行层(直驱电机、编码器)及下游整机(机床、SCARA机器人)。2)2023年4月,公司拟发行可转债募资7.5亿,结合自有资金,投资于高效工业传动系统及精密传动部件(5.6亿)、微型光储逆变器(2.2亿)及补流(2.1亿)。精密工业传动目标业务为高效工业电机、变频器(原有工控产品延伸),以及精密导轨、丝杠等机械件(可提高机床零部件自给率);光储微逆与工控产品在设计原理(均为电力电子技术)、物料(电子元器件共用率高)、生产工艺(SMT、DIP等)均较为相似,是合理的横向延伸。
  盈利预测与投资评级:因新能源领域工控竞争相对激励、毛利率承压,我们下调2023-2024年归母净利润为1.58亿(-0.94)/2.22亿(-1.36),预计2025年归母净利润为3.05亿,分别同比+75%/+40%/+37%,对应现价估值分别为35x、25x、18x,维持“买入”评级。
  风险提示:宏观经济下行、竞争加剧、原材料涨价超预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,国泰君安徐乔威研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为66.61%,其预测2023年度归属净利润为盈利1.81亿,根据现价换算的预测PE为33.21。

最新盈利预测明细如下:

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该股最近90天内共有9家机构给出评级,买入评级5家,增持评级4家;过去90天内机构目标均价为50.7。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,禾川科技(688320)行业内竞争力的护城河一般,盈利能力良好,营收成长性一般。可能有财务风险,存在隐忧的财务指标包括:应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星,好价格指标2星,综合指标2星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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