中原证券：给予恺英网络买入评级

中原证券股份有限公司乔琪近期对恺英网络进行研究并发布了研究报告《公司点评报告：拟收购浙江盛和剩余股权，提升公司整体竞争力及业绩》，本报告对恺英网络给出买入评级，当前股价为15.72元。

　　恺英网络(002517)
　　公司发布公告拟使用5.70亿元收购金丹良先生和陈忠良先生持有的浙江盛和29%的股权，加上公司此前拥有浙江盛和71%的股权，收购完成后公司将拥有浙江盛和100%股权。
　　投资要点：
　　浙江盛和构成公司主要净利润来源，收购完成后或增厚公司业绩。浙江盛和是集合网页游戏和手机游戏的研发、运营、发行为一体的游戏公司，曾打造了《蓝月传奇》、《原始传奇》等多个知名的手游和页游产品。根据公司公告显示，以2022年12月31日为评估基准日，在持续经营的前提下，采用收益法评估的浙江盛和全部权益价值为25.56亿元，29%股权的评估价值为7.41亿元，协定转让价格为5.70亿元，折价约23%。2020-2022年浙江盛和实现对公司贡献的净利润分别为1.50亿元、6.61亿元和8.44亿元，利润贡献率分别为84.39%、114.59%、82.37%，构成公司的主要利润来源，若收购完成后将进一步增加合并利润，提升公司收益水平。
　　产品储备较多，2023或进入产品大年。根据公司公告，目前公司计划上线产品十余款，包括《龙神八部之西行纪》（有版号，定档6月5日）、《仙剑奇侠传：新的开始》（有版号）、《归隐山居图》（有版号）、《山海浮梦录》（有版号）、《龙腾传奇》（有版号）、《妖怪正传2》、《代号：OVERLORD》、《代号：盗墓》、《代号：斗罗》、《代号：转生史莱姆》、《代号：XW》等。在5月22日发放的版号中，公司旗下指战网络运营的《图兰卡的挽歌》、积木堂信息技术有限公司运营的《永恒觉醒》以及公司合作项目《一念永恒：少年追梦》均获版号。
　　积极拥抱新技术，探索AI技术助力游戏制作。公司与复旦大学签署《软件定制开发协议》,双方将共同致力于利用AI、VR\AR等领域新技术的研发和应用，助力公司实现首个搭建AIGC及AINPC技术的斗罗大陆IP手游。未来公司将会研究加大应用相关AIGC工具的力度，以进一步提升研发效率。
　　在VR和元宇宙领域，在硬件端，公司投资了VR硬件厂商大朋VR；在应用端，公司和幻世科技合资成立了元宇宙和虚拟现实内容制作平台臣旎网络，目前有一款动作竞技类VR游戏在研发中，预计2023年上线。
　　版号常态构成行业利好，市场规模逐渐回暖。自2022年3月以来，国内游戏市场规模持续收缩，同比始终处于下降状态，但在版号政策常态化的背景下，国内游戏行业供给端逐渐修复，市场规模的同比降幅已有明显收窄。根据伽马数据统计，2023年4月国内游戏市场规模224.94亿元，环比增长2.94%，同比减少2.16%，其中移动游戏市场规模162.18亿元，环比增长4.03%，同比减少4.37%，热门新品上线带动行业规模逐渐回升。
　　投资建议与盈利预测：公司研发、发行、投资+IP战略三大板块驱动公司业绩持续增长，传奇品类以及创新品类共同构筑的公司业绩基本保障和增长动力。收购浙江盛和剩余股权有望进一步整合优势产品、资源、人才和渠道，增强公司一体化的研运体系和能力，提高决策效率，增厚公司业绩。2023年公司储备产品丰富，游戏制作将从中长期受益于AI技术带来的研发效率提升以及AINPC等创新模式，供给端也将会受益于版号政策的常态化。考虑目前收购方案尚需监管部门审核通过，暂不调整此前对公司的盈利预测，预计公司2023-2025年EPS为0.62元、0.79元和0.92元，按照5月25日收盘价16.11元，对应PE为25.88倍、20.34倍和17.53倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业监管政策变化；游戏产品表现及上线时间不及预期；行业竞争加剧；宏观经济波动影响文娱消费

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方财富证券高博文研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.07%，其预测2023年度归属净利润为盈利13.62亿，根据现价换算的预测PE为24.84。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级14家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为18.88。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，恺英网络（002517）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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