海通国际：给予招商银行增持评级，目标价位41.06元

海通国际证券集团有限公司林加力近期对招商银行进行研究并发布了研究报告《2022年业绩点评：资负两端仍有相对优势》，本报告对招商银行给出增持评级，认为其目标价位为41.06元，当前股价为33.96元，预期上涨幅度为20.91%。

　　招商银行(600036)
　　净息差稳定，对公贷款收益率持平，小微贷款利率较高。22年招行净息差为2.40%，较22Q1-Q3略降1bp；22Q4单季度净息差为2.37%，较22Q3回升1bp。22年对公贷款平均收益率3.85%，与22H1持平，略高于21年全年，我们认为招行注重对公贷款经济效益，并未盲目扩张。短期贷款平均收益率4.81%，高于中长期贷款收益率43bps，主要是因为短期贷款中利率较高的信用卡及小微贷款占比较高。新发放普惠型小微企业贷款平均利率5.15%，高于企业贷款平均利率。
　　个人存款中活期存款占比仍在60%以上。个人贷款中，活期存款平均余额占比为64%，在存款定期化趋势下保持较高水平，有利于维持净息差优势。
　　代理保险收入增长，部分抵消代理基金收入下滑的影响。其他非息收入稳健，受债市波动影响不大。22年公司代理保险收入同比增51%，主要是因为客户保障需求上升。其他非息收入同比减少1.87%，降幅不大。公司22年底零售客户1.84亿户，较21年同比增长6.36%，其中金葵花及以上客户较21年同比增长12.84%。零售贷款公司以“朝朝宝”“朝朝盈2号”等低门槛产品为起点，牵引用户投资需求不断递进；关注客户理财体验，以稳健型理财产品为主，全年稳健型理财产品供应占比超过70%。
　　把握制造业中长期投资、产业绿色低碳转型、基础设施建设、科技创新发展等市场机遇。绿色贷款余额较21年末增34.69%；制造业贷款较21年末增38.68%，其中中长期贷款增长54.81%；科技企业贷款较21年末增44.86%。
　　投资建议。我们预测2023-2025年EPS为6.23、7.08、7.93元，归母净利润增速为15.11%、13.43%、11.85%，原2023-2024年EPS为6.06、6.88元。将估值时点从原来的2022年改至2023年，我们根据DDM模型得到合理价值为41.06元；根据可比估值法给予公司2023EPB估值为1.10倍（可比公司为0.44倍），对应合理价值为40.93元。考虑到DDM模型更能反映公司长期价值，我们目标价为41.06元（对应2023年PE6.59倍，同业公司对应PE为4.00倍），原目标价为35.63元，我们维持“优于大市”评级。
　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券安娜研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.46%，其预测2023年度归属净利润为盈利1598.93亿，根据现价换算的预测PE为5.63。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级21家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为47.99。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，招商银行（600036）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性良好。该股好公司指标4.5星，好价格指标3.5星，综合指标4星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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