中信建投证券：给予台华新材增持评级

2022-03-15中信建投证券股份有限公司叶乐对台华新材进行研究并发布了研究报告《2021年收入、业绩靓丽，尼龙66驱动高增长》，本报告对台华新材给出增持评级，当前股价为10.63元。

　　台华新材(603055)
　　事件
　　台华新材发布2021年年度业绩快报：2021年营收42.6亿元（+70.5%）；归母净利润4.6亿元（+288.0%）；扣非归母净利润4.5亿元（+363.3%）；EPS（基本）0.56元（+250.0%）；ROE（加权）为14.2%（+9.7pct）。
　　单季度，21Q4实现收入12.0亿元（+44.0%，21Q1/Q2/Q3同增57.9%/84.3%/103.1%），21Q4归母净利润0.9亿元（+220.5%，21Q1/Q2/Q3同增458.1%/393.5%/177.1%）。
　　简评
　　12万吨高性能环保锦纶项目投产，差异化锦纶PA66贡献显著，2021年收入、业绩表现靓丽。由于疫情后服饰行业复苏，化纤行业景气度提升（2021年M1-11，国内化纤产量同比+10.3%，规上化纤企业营收同比+29.8%），公司主要产品价格有所提升（2021H1公司锦纶长丝、坯布均价较2020年增长22%、16%），叠加公司“智能化年产12万吨高性能环保锦纶纤维项目”逐步投产，公司全年收入保持70.5%的高增速；盈利方面，受益于公司新产能带来产品结构优化、规模效应带来成本下行，尤其2021年新增的差异化产品PA66、可再生PA6及其他功能性产品的产能和产量贡献，公司盈利提升（根据公司《关于回复上海证券交易所对公司签订投资协议事项的问询函的公告》预测，运营正常年份PA66净利率有望超过15%），2021年公司净利率为10.9%（同比+6.3pct）。
　　展望2022年，公司良品率提升、新产能爬坡继续贡献业绩增长，关注己二腈国产化带来下游需求增长。一方面，公司12万吨环保锦纶项目在2021年已部分爬坡，预计全年产能利用率达70%，22年有望继续提升；随着公司精进工艺，公司整体良品率持续提升，其中22年PA66良品率仍有提升空间。另一方面，己二腈国产化在即，未来价格有望下降，同时带动尼龙66产量提升，推动专业化、高端化，高品质瑜伽服、户外用品等品类增长；2020-21年天辰齐翔、华峰、神马等国内企业已陆续投建己二腈项目，其中天辰齐翔己二腈项目预计2022年即可投运。
　　江苏淮安基地开工建设，可再生PA6、PA66在建新产能助力未来成长。2021年10月公司公告拟投资不低于120亿元在江苏省淮安市建设“绿色多功能锦纶新材料一体化项目”，分四期建设，一期为年产10万吨再生差别化锦纶丝项目/6万吨PA66差别化锦纶丝项目、二期为年产6万吨PA66差别化锦纶丝项目/3亿米锦纶坯布项目/1亿米染整项目，三期为年产20万吨PA6差别化锦纶丝项目/3亿米锦纶坯布项目/1亿米染整项目、四期为年产20万吨PA6差别化聚合项目。目前一期项目于2022年初已经开工建设，有望于2023年上半年实现投产，根据公司《关于回复上海证券交易所对公司签订投资协议事项的问询函的公告》预测，一期10万吨再生差别化锦纶/一期和二期的12万吨PA66项目达产后，运营期正常年份实现收入31.9/57.9亿元，税后利润7.4/10.2亿元。
　　盈利预测：预计公司2021-2023年实现营业收入42.6、51.4、63.5亿元，同比增长70.4%、20.7%、23.5%；实现归母净利润4.7、5.7、8.0亿元，同比增长288.6%、22.6%、40.7%；对应最新估值P/E为21.3x、17.3x、12.3x，维持“增持”评级。
　　风险提示：新产能建设不及预期、需求不及预期、原材料波动、市场竞争加剧。

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为20.6。证券之星估值分析工具显示，台华新材（603055）好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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