太平洋：给予龙蟠科技买入评级，目标价位62.0元

2021-08-02太平洋证券股份有限公司陶贻功对龙蟠科技进行研究并发布了研究报告《磷酸铁锂盈利能力强劲迎持续扩张，新能源+传统比翼齐飞》，本报告对龙蟠科技给出买入评级，认为其目标价位为62.00元，其2021-08-02收盘价为40.9元，预期上涨幅度为51.59%。

　　龙蟠科技(603906)
　　事件：公司发布2021年半年度报告，上半年实现营收12.76亿，同比增长55.67%，归母净利1.46亿（扣非1.35亿），同比增长60.89%（扣非同比增长65.74%），ROE（加权）为7.38%，同比提升0.88个百分点。
　　车用尿素增长和磷酸铁锂并表带动业绩高增长。国六标准于2021年7月1日起全面实施及监管的趋严带动车用尿素需求的大幅增长，公司车用尿素产能从去年的35万吨左右增长到今年的70万吨，预计全年销量增长可达50%左右。
　　公司于2021年6月份完成对贝特瑞磷酸铁锂资产的并购，并于6月开始纳入公司合并报表范围，并入常州锂源净利润1788.45万元。磷酸铁锂在动力电池、储能等领域需求旺盛，将成为公司下半年重要的业绩增长点，也将是公司长期发展的重要推动力。
　　净利率提升、经现净额下滑、负债率提升，财务状况整体良好。报告期，虽然公司毛利率同比小幅下降1个百分点至36.12%，但得益于费用管控得力，期间费用率同比下降1.2个百分点至22.15%，公司净利率整体提升0.5个百分点至12.75%。
　　报告期，公司经现净额0.62亿元，同比下滑73%，主要系公司增加主要原材料储备所致。
　　报告期，由于并购及项目建设需求增长，公司资产负债率增长超过10个百分点至48.84%，处在较合理水平，公司扩大投入应对产品需求的扩张，将有利于长期业绩的释放。
　　磷酸铁锂需求旺盛盈利能力强，公司并购+扩产保持龙头地位。新能源汽车电池材料是公司战略布局方向。公司与6月份完成对贝特瑞3万吨磷酸铁锂产能的并购，成为行业龙头之一，同时公司还计划在四川、江苏等地新建磷酸铁锂产能合计5万吨，新建项目预计将于今明两年逐步投产，公司保持行业龙头地位。
　　今年以来市场需求旺盛，磷酸铁锂价格涨至5万元/吨以上，盈利能力强，单吨净利预计可达4000元以上。磷酸铁锂动力电池具有安全性好、循环寿命长、价格相对便宜等优势，且未来储能需求同样巨大，因此我们判断磷酸铁锂市场将持续保持高景气。
　　除锂电材料，公司还成立江苏铂坦氢能源科技有限公司、参股安徽明天新能源（10%），布局氢能材料及技术。新能源汽车电池材料有望成为公司重要的业绩增长极。
　　国六车用尿素需求大增，公司产能进入大幅扩张期。重型汽车尾气国六标准将于2021年7月1日起正式实施。在重卡柴油车方面，相比国五，国六标准不仅大幅降低了排放限值（车用尿素添加量由国五柴油消耗量的5%提升到8%），且要求在SCR系统中加入实时监测的OBD,并要求车辆有驾驶员报警、驾驶性能限制系统，上述措施的实施，有望基本杜绝之前拆除或者屏蔽SCR的现象，由此带来车用车用尿素需求量的大幅增加。我们测算，当存量柴油车全部替换为国六标准时，车用尿素需求量在3000万吨以上，是2020年使用量的10倍左右。在天津工厂35万吨产能于2020年底投产后，2021年公司车用尿素产能达到70万吨，同时，目前公司在建的四川蓬溪、山东鄄城两个项目产能各20万吨/年，预计有望于年内建成；湖北襄阳20万吨项目处于前期阶段，预计2022年届时，届时公司总产能将达到130万吨；远期，公司规划总产能300万吨左右，将有力匹配车用尿素市场需求的释放。新能源汽车冷却液需求显著大于燃油车，有望迎来高增长。液冷散热的冷却效果好、技术成熟，是目前新能源汽车散热系统的主要方式。
　　新能源汽车单车所需冷却液一般在25L以上，显著大于传统燃油车4~6L的使用量，预计随着新能源汽车渗透率的提升，冷却液需求量将大幅提升。
　　公司冷却液产能12万吨，2020年产能利用率62.5%，且天津在建的5万吨产能主要用于新能源汽车领域。目前，主流新能源车企大多数都是公司合作伙伴，这些头部车企销量的增长，也将带动公司冷却液销量的大幅增长。
　　投资评级：鉴于公司盈利能力强劲的磷酸铁锂业务大幅扩张，我们上调公司盈利预测，预计2021~23年净利3.68/7.05/9.76亿元，对应PE55/29/21倍。新能源电池材料成为公司重要业绩增长极推动业绩、估值双升，车用尿素、冷却液销售也有望持续高增长；维持“买入”评级。
　　风险提示：国六推进、磷酸铁锂需求不及预期的风险；公司项目建设、市场开拓不及预期的风险。