中泰证券：给予昊华能源买入评级

2021-08-02中泰证券股份有限公司陈晨对昊华能源进行研究并发布了研究报告《涅槃重生，一飞冲天》，本报告对昊华能源给出买入评级，其2021-08-02收盘价为5.83元。

　　昊华能源(601101)
　　公司概况：京能集团煤炭业务的上市平台，集煤炭、化工、运输产业链于一体。昊华能源是北京能源集团旗下煤炭产业运行主体，2010年在上交所实现上市，实际控制人是北京市国资委，京能集团目前持股63.31%（2021年Q1）。昊华能源是集煤炭、化工、运输为一体综合性能源公司，2020年昊华能源煤炭、化工、铁路收入占比分别为82%、14%、3%，毛利占比分别为101%、-7%、4%。
　　煤矿开采条件优异，在产产能1350万吨/年，新建产能480万吨/年。近年来公司实现了地区的战略转移，“十三五”期间公司京西520万吨/年产能实现全部退出，目前在产煤矿为内蒙古地区的高家梁煤矿（热值约5000大卡）和红庆梁煤矿（热值大于5000大卡），煤种优质、储量丰富，核定年产能1350万吨/年，权益产能960万吨/年。公司目前在推进建设宁夏的红墩子煤矿项目，红一煤矿（240万吨/年）和红二煤矿（240万吨/年）分别预计2022年和2023年试生产，按照公司战略规划，2025年末总产能力争达到3000万吨，煤矿生产规模将实现进一步扩张。
　　煤炭业务市场化定价为主，盈利弹性非常显著。随着京西矿区退出，公司逐渐以生产动力煤为主，得益于煤炭销售定价模式偏市场化，2021上半年商品煤综合售价404元/吨，同比大幅上涨38%（+110元/吨），实现吨煤毛利259元/吨（毛利率为64%），实现权益净利润5.8-6.5亿元，同比大幅增加516%到590%。其中，第二季度预计权益净利润为4.1-4.8亿元，环比增加2.4-3.1亿元，折算吨煤税后净利润约159-186元/吨。
　　煤化工及铁路业务：与煤炭主业协同发展。煤化工主要是甲醇在产产能40万吨/年，甲醇原料煤内外购皆有，从近三年数据来看，甲醇收入规模占公司14%-16%。2020年度和2021年一季度煤化工业务亏损，随着甲醇价格的上涨，2021年二季度煤化工业务扭亏为盈。铁路方面主要是东铜铁路项目（22.14公里），助力高家梁煤炭外销，2020年煤炭发运量657万吨，同比增长21%。从近三年的数据来看，铁路运输收入规模占公司2%-3%，毛利占比3%-4%，毛利率在49%到59%之间。
　　盈利预测与估值：我们预测公司2021-2023年归属于母公司的净利润分别为14.5/17.0/20.7亿元，同比增长2927%、17%、22%，折合EPS分别是1.21/1.42/1.72元/股，当前股价（5.85元/股）对应PE分别为4.8/4.1/3.4倍，过去若干年公司成功实现了主产地的战略转移，实现了凤凰涅盘般的重生，目前具备两大核心看点，一是煤炭销售采取市场化定价机制业绩弹性大，二是新建产能增长幅度36%在行业内稀缺，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：（1）煤价超预期下跌风险；（2）行政性干预手段不确定性；（3）可再生能源持续替代风险；（4）安全生产风险；（5）研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；（6）矿井涉及诉讼风险。