中银证券：给予东鹏饮料增持评级

2021-07-30中银国际证券股份有限公司汤玮亮,董广达对东鹏饮料进行研究并发布了研究报告《主销产品放量+渠道拓展有力，业绩快速增长》，本报告对东鹏饮料给出增持评级，其2021-07-30收盘价为190.95元。

　　东鹏饮料(605499)
　　公司披露 2021 年半年报。 1H21 公司实现营收 36.8 亿元，同比+49.1%；实现归母净利 6.76 亿元，同比+53.1%。2Q21 单季度实现营收 19.7 亿元，同比+28.3%，实现归母净利 3.34 亿元，同比+16.1%。
　　支撑评级的要点
　　1H21 业绩快速增长， 费用投放力度加大影响短期利润。 （1） 1H21 公司营收和归母净利分别增长 49.1%和 53.1%，销售规模和效益保持高速增长。高毛利率的 500ml 金瓶销量占比提升叠加规模效应显现，公司毛利率和净利率分别提升 3.2pct 和 0.5pct，盈利能力提升。（2） 单 2 季度， 公司营收和归母净利分别增长 28.3%和 16.1%， 增速有所放缓。 公司在上市后加大品牌建设推广力度以及渠道推广费用投放力度， 同时实行新的员工薪酬激励机制， 2Q21 销售费用同比增长 84.5%，销售费用率提升 7.1pct，管理费用率提升 0.9pct。 费用投放力度加大影响短期利润， 2Q21 净利率下降 1.8pct。 （3）我们认为， 2 季度部分费用属于非持续性费用，下半年公司费用率有望回落，净利率相较 2 季度有所提升。
　　主销产品放量+渠道拓展有力，双重因素驱动业绩增长。 （1） 1H21 公司主销产品销售规模延续快速增长势头， 能量饮料实现收入 35.5 亿元，同比+56%。 除东鹏特饮外， 东鹏加気、 0 糖特饮等新品推广力度加大，收入规模增长较快。（2） 精耕强势区域，拓展全国市场。在传统强势的广东区域，公司继续全渠道精耕策略，细化乡镇市场、产品全系列覆盖，1H21 销售收入同比+39.5%。在全国市场， 公司加强开拓华东、华中、西南等省市地区的小卖店、独立便利店、报刊亭等传统渠道，同时加速开发高速路服务区、加油站、大型卖场、连锁商超、连锁便利店等特通/现代渠道，提升产品的整体铺市率与覆盖广度。 1H21 广东省外区域销售收入同比+58.5%，收入占比相较 1H20 提升 3.1pct。
　　长期来看，能量饮料行业空间广阔，看好公司继续快速增长。 （1） 能量饮料行业规模稳健增长，领头羊红牛陷入商标纠纷，为其他竞争对手释放增长空间。（2）公司产品拥有差异化竞争优势， 500ml 金瓶销量持续增长，罐装产品持续培育期待放量。（3）公司上市后，加大宣传推广力度，恰逢今年和明年是体育赛事大年，为公司扩张提供机遇。 1H21 费用投入较大，预计 3、 4 季度成效显现。（4）公司全国化战略持续推进，销售渠道有序拓展，广东省外市场空间依旧广阔，公司有望不断提升市占率、 维持较快增速。
　　估值
　　我们调整此前盈利预测，预计 21-23 年 EPS 为 2.81、 3.74、 4.69 元，同比增 38.5%、 33.2%、 25.2%。 公司产品拥有差异化竞争优势，渠道扩张势头强，能量饮料市占率有较大提升空间，新品值得期待，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　新品推广、市场开拓不及预期，行业竞争加剧