光大证券：给予美凯龙买入评级，目标价位13.26元

2021-07-25光大证券股份有限公司唐佳睿,朱悦对美凯龙进行研究并发布了研究报告《投资价值分析报告：家居连锁卖场龙头，轻资产化布局零售新业态》，本报告对美凯龙给出买入评级，认为其目标价位为13.26元，其2021-07-23收盘价为10.89元，预期上涨幅度为21.76%。

　　美凯龙(601828)
　　国内家居连锁卖场的绝对龙头，多轮激励政策绑定员工利益
　　公司的卖场数量、面积和覆盖区域均为家居卖场行业国内首位。 2020 年公司零售额市占率达 17.1%。公司推出员工持股、高管增持等一系列激励政策，在绑定员工利益同时，向市场展现了公司对未来业绩增长的信心。
　　家具卖场行业规模稳定增长， 行业终端渠道强势
　　家居家具卖场行业整体规模呈稳步上升趋势， 根据弗若斯特莎利文预测，2020-2024 年行业复合增长率预计为 6.29%，到 2024 年行业零售额将达到 4.83万亿元。 家居行业上中游布局分散，议价能力较差， 终端渠道具有更大的利润空间。 美凯龙作为连锁卖场头部企业，话语权优势尤为凸显。
　　轻资产转型， 家装家居一体化业绩抢眼
　　公司委管业务平均出租率多年均维持在 90%以上，租金收入增长确定性强，2020年 12 月 31 日，公司位于华东和华北地区的委管门店占总委管门店数的 53.31%。同时，公司于 2020 年实现商品销售及家装营收 12.24 亿元，占总营收比例相比上年同期上升 5.15 个百分点至 8.6%，同比增长 115.12%。 委管业务属于轻资产模式，依托品牌影响力与标准化复制能力在低线渠道快速推广，是未来收入增长主要动力，而家装业务市场前景广阔，上升发展空间较大。
　　先发优势奠定品牌影响力，投资上游强化产业链话语权
　　公司自营卖场主要分布于一二线城市优势地段， 受益于家居产品的重体验消费需求特性，公司的卖场区位优势得以放大。多年积淀使公司成为国内最具影响力的家具家居品牌之一，消费者满意度及品牌认知度高。公司立足品牌资源优势， 投资多家上游及相关产业公司，产业链话语权不断加强。
　　联手腾讯阿里，布局数字化营销
　　公司于 2018 年 10 月和 2019 年 5 月先后与腾讯、 阿里签订战略合作协议，携手推进门店数字化。在重体验的家居家具领域进行线上线下融合，有望在门店数字化和全渠道营销方面取得进一步的突破。
　　盈利预测、估值与评级： 我们预计公司 2021-2023 年实现净利润 30.27/ 33.28/36.43 亿元，对应 EPS 0.78/0.85/0.93 元。 采取相对估值法，给予公司 A 股目标价 13.26 元，对应 2021 年 17 倍 PE， 首次覆盖，给予“买入” 评级；给予公司H 股目标价 5.63 港元，对应 2021 年 6 倍 PE,首次覆盖，给予“ 增持” 评级。
　　风险提示： 卖场拓展及提租幅度不达预期，数字化改造效果不达预期，公允价值变动损益波动大于预期。