天风证券：给予华阳国际买入评级，目标价位24.78元

2021-07-15天风证券股份有限公司鲍荣富,王涛对华阳国际进行研究并发布了研究报告《21H1业绩超预期，后续利润弹性有望逐步显现》，本报告对华阳国际给出买入评级，认为其目标价位为24.78元，其2021-07-15收盘价为17.19元，预期上涨幅度为44.15%。

　　华阳国际(002949)
　　21H1业绩超预期，继续看好持续成长，维持“买入”评级
　　7月15日晚公司发布21H1业绩预告，21H1公司预计实现归母净利润6150-6800万元，同比增长56.5%-73.1%，业绩预测中值6475万元，同比增长66%，对应Q2单季度业绩7275万元，同比增12%，业绩超出市场和我们预期。我们认为公司2016年以来持续的规模扩张及不断加大的BIM研发投入使公司Q1在行业淡季具有较大的刚性成本及费用，随着Q2进入营收结转旺季，公司业绩逐步展现高业绩弹性。
　　设计/EPC均实现营收高增长，体现良好的订单转化趋势
　　20年公司设计/造价新签订单23.18/3.54亿元，同比增长61.15%/29.84%，我们认为公司订单储备充足，下半年公司营收有望延续较高的增长态势。公司在装配式设计与BIM领域优势明显，2008年公司启动BIM专项研究，参与了国家、市级等14项标准的制定以及市级3项专项课题研究。公司相继研发上线了iBIM平台V2.0版和华阳速建2020版，逐步构建建筑、结构、给排水、暖通、电气、装配式等全专业的BIM正向设计能力，我们预计后续订单亦有望维持较好增长，进一步增强营收高增长趋势的延续性。
　　Q1刚性支出较多影响利润，后续利润弹性有望逐步显现
　　公司19/20年员工数量增幅分别达到45.8%/25.5%，人员大幅增长或较明显增加公司的可变成本，在收入结转淡季对毛利率产生较大影响，公司21Q1毛利率15.5%，较19Q1降11.8pct，除与EPC收入大幅增长有关外，我们判断可能也与单季度设计毛利率偏低有关，预计21H1毛利率略有提升。展望21H2，我们认为公司仍有望展现较好的利润弹性：1）设计收入逐步放量后毛利率有望回升至正常水平；2）季度间费用相对平滑的情况下，利润增幅有望超过收入增幅。
　　看好成长持续性，维持“买入”评级
　　我们认为公司核心竞争力突出，后续有望持续兑现成长逻辑，随着旺季到来，经营情况也有望逐季改善，维持此前的盈利预测，预计21-23年EPS1.18/1.59/2.06元，参考可比公司估值，认可给予21年21倍PE，目标价24.78元，维持“买入”评级。
　　风险提示：业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露公告为准；订单执行不及预期；人效提升不及预期；EPC对现金流影响超预期。