西部证券：给予妙可蓝多买入评级

2021-07-14西部证券股份有限公司雒雅梅对妙可蓝多进行研究并发布了研究报告《妙可蓝多深度报告：乘乳制品消费升级之东风，奶酪龙头业绩加速兑现》，本报告对妙可蓝多给出买入评级，其2021-07-14收盘价为56.35元。

　　妙可蓝多(600882)
　　核心结论
　　他山之石：日韩奶酪市场初期凭借创新本土化口味切入，大单品逻辑凸显。日本市场初期依托国际盛会开启消费者教育，本土奶酪厂商口味创新引燃大单品爆发。韩国市场初期依靠政府助推行业起步，后续经济快速增长引领乳业消费升级。
　　中国奶酪市场：预计到2025年，中国奶酪市场规模将达288-333亿元，CAGR15.2%-18.6%，其中零售端、餐饮端分别预计达到193-204亿元、95-129亿元，CAGR分别为17%-18%、12%-19%。
　　妙可蓝多推荐逻辑：1）蒙牛入主对品牌、渠道、大单品战略的赋能。蒙牛爱氏晨曦奶酪品牌2020年市场份额为1.8%，与妙可蓝多合并后，妙可蓝多2020年市场份额可达21.6%，距离第一名百吉福差距仅3.4%。2）大单品奶酪棒、马苏里拉持续放量。奶酪棒经测算，2020年市场规模约为49-64亿元，目前在儿童零食市场的渗透率约1.08%-1.41%，对比日本婴儿食用奶酪市场和我国的巧克力市场，估测我国奶酪棒仍有4-6倍渗透空间；大单品马苏里拉增长点主要来自C端家庭烘焙市场的打开，家庭餐桌战略值得期待。3）后备产能强力支撑，多个大单品有序推进，业绩弹性释放规划清晰。渠道方面，经销收入占比75%，北区占比近一半，中区经销商盈利能力强劲，南区开拓空间大。产能方面，公司现有年产能5.2万吨，在建产能13.63万吨，规划筹建产能4.25万吨，基于2020年收入及产能情况，假设其产能利用率以及产销率保持2020年水平，估计后备产能将为公司带来135亿元的收入增长空间。
　　盈利预测：预计公司2021-2023年收入43、60、82亿元，归母净利润2.91、4.82、9.62亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险，渠道开拓不及预期，宏观经济增长不景气，消费升级速度不及预期。