探路者：2011年业绩超预期 “买入”评级

探路者（300005）于2012年1月17日发布业绩快报：预计2011年度营业收入75，273.22万元，同比增长73.42％，实现归属于母公司股东净利润10，645.60万元，同比增长97.52％，预计2011年度EPS为0.3972元。

上述财务指标的高速增长主要得益于公司主营业务发展良好，市场规模不断扩大，经营业绩持续提升。截至2011年底，探路者公司终端门店数目达到1050家，相比2010年度净增384家，超过我们之前预期的2011年净增门店数330家。其中第四季度净增94家门店，全年终端数量增速达到57.7％。同比单店销售额增速符合我们之前的预测，延续了上半年的增速。

同时，公司不断优化成本控制模式，有效控制外包生产成本，保持均衡的较高毛利率水平。我们预测其进一步合理控制三费支出，尤其是规模效应的进一步凸显带来的销售费用率的进一步下降，实现了净利润的超预期表现。

探路者一年两次的订货会订单占据全年销售额85％以上，因此具有非常好的业绩前瞻作用。回顾2011年春夏和秋冬季的订单8.77亿元，扣除增值税后为7.50亿元，从此业绩快报来看，2011 年订货会订单得到了非常好的执行。2012年的订货订单扣除增值税后达到12.18亿元，确保了2012年业绩的高增长。

据此略微上调公司业绩的预测，2011年-2013年的EPS分别为0.40元、0.58元和0.95元，目前股价对应PE分别为43倍、30倍和18倍，我们长期看好此公司未来的发展，维持“买入”评级。

机构来源：中信建投