宏观专题：欧洲能否安然过冬

（以下内容从华福证券《宏观专题：欧洲能否安然过冬》研报附件原文摘录）
投资要点：
当前，俄乌与美伊冲突短期内均难以得到根本性缓解，而欧洲能源高度依赖进口。天然气和石油价格上涨正通过居民取暖、电力、交通运输及工业等渠道，持续增加居民生活和企业生产成本。与此同时，欧洲国家普遍债务高企且增长乏力。能源冲击将加剧财政困难、促使货币收紧，同时抑制消费与投资。但我们认为，短期来看全面衰退和系统性金融危机还不会在欧洲全面爆发。相较之下，战争及经济压力持续积累或使得民粹和极右翼在欧洲范围内进一步“登堂入室”，进而在政治上对欧洲产生更深远的影响。
能源冲击推高生活与生产成本
本轮能源冲击主要通过天然气和原油两条渠道影响欧洲经济。天然气方面，当前价格涨幅明显，库存储备不足，涨价直接增加居民取暖和工业用气成本，并通过电力市场的边际定价机制带动电价上涨。原油方面，价格上涨推高居民出行及企业物流成本，同时沿石化产业链向初级塑料、塑料制品和合成橡胶等下游产品传导。总体来看，能源成本压力正由油气市场向居民和企业侧持续扩散，进一步压缩居民购买力与企业利润空间。
能源涨价加剧经济压力
本轮能源冲击发生之际，欧洲财政状况尚未恢复至疫情前水平，高赤字、高债务、增长乏力及融资成本上升共同压缩了政策空间。其中，法国还受到议会分裂与总统选举临近的影响，国债市场承压更为突出。在此背景下，能源冲击主要通过三条路径影响欧洲的经济。首先，政府面临扩大补贴与控制赤字的政策两难。其次，能源成本上升推动通胀回升，迫使欧洲央行收紧货币政策。最后，居民实际购买力与企业利润受到挤压，消费和投资增长受限。财政、通胀与内需压力相互叠加，将进一步拖累欧洲经济复苏。
欧洲仍有能力应对冲击
即便将ECB预测中的不利情景作为参照，短期内欧盟依旧能避免全面衰退和系统性金融危机。财政方面，各国更可能采取补贴，短期托底将增加后续财政调整压力。通胀与货币政策方面，能源成本持续偏高将拖慢通胀回落，限制欧央行支持增长的空间。经济增长方面，消费与投资修复受到能源成本和融资条件的双重制约。不过，欧洲仍有TPI、OMT等多项政策工具可以稳定债市、支持银行和政府融资，有助于降低金融风险扩散的可能性。
欧洲政治或进一步右转
近年来，欧洲民粹主义政党的选举支持率整体上升，激进右翼的声势不断壮大。首先，持续的战争与外部安全威胁提升了安全、主权及能源独立等议题的重要性，强化欧洲政治向右翼议题倾斜的趋势。其次，生活成本上升与财政资源分配冲突，进一步扩大右翼民粹主义的社会动员基础。展望未来，欧洲将进入新一轮重要选举周期。若能源价格持续偏高、居民生活成本压力难以缓解，选民对执政党和传统政策的不满可能进一步积累，为极右翼政党走向欧洲政治舞台的中央提供条件。
风险提示
1.地缘冲突超预期升级
2.冬季气温及能源供需变化超预期
3.主权融资压力与政治分化超预期