按图索骥，美联储政策如何演绎？

（以下内容从华福证券《按图索骥，美联储政策如何演绎？》研报附件原文摘录）
投资要点：
历史八轮加息周期复盘
第一轮：1979年10月-1981年5月。本轮紧缩操作的核心目标是打破持续多年的高通胀预期。沃尔克首轮激进紧缩触发短暂衰退，中途阶段性宽松带来经济修复的同时，推升通胀反弹，迫使美联储后续实施力度更强、持续更久的紧缩，最终催生1982年的深度衰退。
第二轮：1983年4月-1984年8月。本轮加息操作主要是沃尔克在驯服恶性通胀后，为巩固反通胀成果、防止通胀预期反弹而进行的一轮“巩固性紧缩”，加息期间核心通胀整体不高，且趋于下行。但央行仍维持较高的利率水平，以守住通胀可信度，全程并未触发新一轮经济衰退。
第三轮：1987年1月-1989年5月。本轮紧缩属于充分就业背景下的抗通胀性加息。当时住房、服务价格粘性较强，格林斯潘意在阻止通胀进一步上行、巩固沃尔克时代建立的通胀信用。政策最终实现软着陆：增长和就业保持平稳，直至加息后期，经济才边际走弱。
第四轮：1994年2月-1995年2月。本轮紧缩是格林斯潘主导下的典型的预防性紧缩周期，也是美联储在通胀尚未显著抬升前主动收紧的经典案例。政策旨在前置平抑通胀上行风险；加息全程经济与就业维持韧性，仅在周期后期才出现增长边际放缓，实现了美联储史上标志性的软着陆。
第五轮：1997年3月-2000年5月。本轮周期的特殊性在于互联网技术革新带来的高生产率红利，持续约束价格上行，美国经济呈现低通胀与高增长并存格局。美联储加息旨在防范经济过热与资产价格膨胀，虽然通胀读数温和，但劳动力市场极度紧张，政策侧重提前管控过热风险。
第六轮：2004年7月-2006年6月。本轮加息周期本质上是对前期长期低利率宽松政策的退出。美联储开启渐进式加息，核心是回收互联网泡沫破裂后释放的过剩流动性，提前抑制总需求，防范通胀持续走高，同时给地产过热降温。
第七轮：2015年12月-2018年12月。本轮紧缩属于金融危机后货币政策正常化，加息核心是有序退出零利率宽松，而非应对高通胀。周期内通胀修复缓慢，多数时段核心PCE低于2%目标。经济温和复苏，失业率持续回落至低位。
第八轮：2022年3月-2023年7月。本轮激进加息旨在治理后疫情时期的高通胀。紧缩周期内经济与就业韧性显著超预期失业率持续运行在低位；而紧就业支撑的服务通胀粘性较强，也拉长了美联储治理通胀的周期。
二、总结及启示
对比美联储历史八轮加息周期，相似点总结如下：
1）每轮加息周期时长均超一年，且普遍采取分次、渐进上调联邦基金
利率的方式，平滑政策调整力度，防范一次性收紧对市场造成剧烈冲击。
2）加息启动阶段，美国经济景气度普遍偏强、失业率持续下行；初始通胀水平未必显著走高，但内需显现过热苗头，通胀预期抬升。
3）周期内若爆发突发性金融风险，美联储会临时转向降息以维稳市场，1987年股灾、1998年流动性危机均是典型案例。
整体上看，本轮加息所面临的经济环境、通胀形势与格林斯潘任职初期1987-1989年的加息周期相似性最高。我们认为，本轮加息节奏或将偏缓、周期持续时间偏长，大概率延续“边加息、边观察”的策略，核心锚定通胀预期何时出现拐点。与此同时，倘若出现尾部风险冲击，美联储也存在转向降息的可能性。
美联储加息周期与朱格拉周期高度相关。1976年以来，基本上每轮资本设备投资周期嵌套1-2轮加息周期。2022年起美国迎来新一轮设备投资上行周期，与美联储重启加息相契合。
风险提示
AI融资风险超预期恶化。地缘冲突风险升级。历史经验失效。