2026年10月金融数据点评：M1同比反弹可持续么？

（以下内容从华福证券《2026年10月金融数据点评：M1同比反弹可持续么？》研报附件原文摘录）
投资要点：
政策性金融工具向信贷的传导仍需时间。10月社融的主要支撑仍为政府债券，信贷偏弱反映有效融资需求依旧不足，10月居民和企业部门贷款均净减少。央行三季度货币政策执行报告延续适度宽松基调，政策重点转向存量工具落地。货币金融端，截至10月28日，8000亿元新型政策性金融工具已全部完成投放，叠加PSL利率下调和结构性再贷款额度增加，货币财政端进一步协同发力。不过，资本金到账与银行信贷实际投放并非同步，且当前企业自身融资意愿偏弱，相关配套融资的增长仍需时日。
基数效应以外，M1同比反弹主要靠定期转活。10月M2增速延续下行，季初月贷款投放平淡，叠加财政缴税大月集中走款，一般存款派生力度减弱；而在去年同期基数走低的背景下，10月M1增速明显反弹至4.4%。根据我们对于M1同比增速的贡献拆解，10月M1反弹的主要动力一方面是实体部门的拖累减少，具体来看主要来自实体部门定期转活的带动，而实体新增需求的贡献仍在走弱；另一方面是金融机构的扰动有所减轻，金融机构从银行或实体融资，这一过程形成非银存款，指向这部分资金的淤积程度略有好转。往后看，在低基数效应与财政投放的带动下，年末M1增速或延续温和抬升的态势，不过考虑到居民端“活水”依然缺乏，M1增速也难有明显的向上突破。
政府债继续支撑社融同比多增。2026年10月，社会融资规模增量为1.15万亿元，同比多增额扩大至3333亿元，政府债券是社融同比走强的主要贡献，10月政府债券净融资规模回落至1.2万亿元，不过同比多增额显著走扩至7017亿元。10月对实体经济发放的人民币贷款减少5895亿元，同比少增额扩大至5741亿元，是社融最主要的拖累。直接融资方面，10月企业债券净融资规模增加3468亿元，同比由少增转为多增968亿元，10月股票融资同比由多增转为少增349亿元；非标融资方面，10月未贴现承兑汇票同比由少增转为少减1208亿元，信托贷款同比多减额略升至570亿元，委托贷款同比多增额降至206亿元。
居民和企业部门贷款均净减少。10月人民币贷款减少1000亿元，同比少增额扩大至3200亿元。具体来看，10月居民部门贷款减少4300亿元，同比多减额收窄至696亿元，其中10月短期贷款减少2700亿元，中长期贷款减少1563亿元，同比变化来看，10月居民短贷同比由多减转为少减166亿元，中长贷同比多减额缩小至863亿元。10月企业部门贷款减少1600亿元，同比由多增转为少增5100亿元，其中企业短贷增加100亿元，同比由少增转为多增2000亿元；企业中长贷增加1600亿元，同比由少增转为多增1300亿元；票据融资规模减少3117亿元，同比由多增转为少增8123亿元。
社融存量增速略升，M1同比反弹。2026年10月M2同比增速延续走低至7.1%，较上月回落0.1个百分点，10月财政性存款增加1.4万亿元，同比多增额扩大至6800亿元；居民部门存款减少9200亿元，同比由少增转为少减4200亿元；企业部门存款减少1.25万亿元，同比由多增转为多减1647亿元。在去年同期基础走低的背景下，10月M1增速反弹至4.4%，较上月上行1.2个百分点，M2与M1同比增速之差收窄至2.7%，指向资金活性程度边际转好。10月末社融存量增速略升至7.2%，但剔除政府债后的增速延续下行。
风险提示
政策变动调整超预期，经济恢复不及预期，历史经验失效。