国防军工行业定期报告：InP——稀缺性的重估

（以下内容从华福证券《国防军工行业定期报告：InP——稀缺性的重估》研报附件原文摘录）
本周核心观点
三季报证实国内磷化铟衬底景气持续兑现。据博杰股份三季报，合同负债较期初+39.59%，主要来自预收货款增加；存货较期初+49.65%，主要系销售订单量增加。磷化铟衬底期末在手订单约20万片、其中约4万片海外订单处于商务部两用物项出口审核。据光智科技三季报，合同负债较期初+195%，主要来自预收货款增加；存货较期初+44%，系业务规模快速扩张带动备货提升。报告期末公司6英寸在手订单近万片，6英寸产品占海外订单销售总额约63%，大尺寸高价值订单持续落地。
下游锁量需求大幅抬升。AXT客户端对磷化铟衬底锁量诉求升级，长期供货协议被要求扩大2—3倍，AXT有意控制长协签署节奏保障定价权与排产灵活性。资金端，控股子公司北京通美股权融资落地，规模19.12亿—36.69亿元，投向磷化铟衬底扩产及上游原材料。需求高增背景下，控长协保溢价、融资落地扩产能，构成紧缺格局下的一体两面。
海外并购为衬底稀缺性进一步定价。据彭博10月28日报道，Marvell正谈判收购Lumentum。Lumentum盘后一度大涨逾11%、冲高至1018美元，Marvell当日收跌13.2%至218.34美元。市场交易结果指向一致结论：稀缺产能具备溢价，收购主体需要承担对应的成本。一涨一跌的股价分化，直观印证磷化铟产能稀缺性正在被资本重估。
我们的观点保持不变，建议关注：
衬底：【光智科技】、【兴业科技】、【云南锗业】、【海川智能】、【AXT】；
设备：【宇晶股份】；
磷：【RASA】、【兴发集团】；
铟：【京蓝科技】。
风险提示
800G/1.6T光模块需求及AI数据中心资本开支不及预期；200GEML等高速磷化铟光芯片客户验证进度不及预期；国内磷化铟晶片扩产及良率