业绩超预期，液冷订单爆发、后续业绩释放可期

（以下内容从国金证券《业绩超预期，液冷订单爆发、后续业绩释放可期》研报附件原文摘录）
申菱环境(301018)
2026年10月30日，公司发布2026年三季报。前三季度实现营业收入34.33亿元，同比+36.91%；实现归母净利润1.42亿元，同比-5.38%。其中Q3实现营业收入16.77亿元，环比+47.28%；实现归母净利润8797.22万元，环比+241.78%，业绩超预期。
经营分析
存货、应收及合同负债高增，业务规模持续扩大。Q3末，公司存货26.35亿元、应收账款及应收票据合计32.43亿元、合同负债9.02亿元，较Q2末分别增长42.39%、27.23%、104.42%，表明公司年内新签订单规模持续扩大。根据公司第三期股票激励计划考核目标，2026/2027年营业收入分别为56.82/84.18亿元，考虑到Q3收入环比增速较高，且前期发出商品将陆续验收，公司收入有望继续保持稳定增长态势。
采购支出、预付款项及在建工程增加，备货扩产保障交付。Q3公司购买商品、接受劳务支付的现金17.60亿元，环比+56.78%；期末预付款项4.01亿元，环比+187.09%，采购支出与预付款同步增长，供应端资金投入明显增加。同时，期末在建工程2.12亿元，较Q2末增加0.90亿元，公司持续推进产能建设，并计划通过可转债募集资金投入8.00亿元建设液冷新质智造基地、2.00亿元补充流动资金，为后续订单承接及规模化交付提供保障。
液冷订单持续增长，海外大额协议支撑后续业绩释放。9月16日，公司与海外客户签订约27.82亿元的空调制冷设备供应协议，客户将根据实际需求下达采购订单，协议约定交付期限为生效后120天，公司预计协议顺利履行将对2027年经营成果产生积极影响。考虑到液冷产品向海外客户交付，海运、现场施工及验收周期较长，预计Q3海外项目对业绩的贡献仍较有限，相关收入有望在2026Q4至2027Q1逐步确认。随着海外订单陆续交付、验收节奏趋稳，公司未来利润规模有望加速增长。
盈利预测、估值与评级
根据公司的在手订单情况及最新业务进展，调整公司2026-2028年盈利分别为2.9/15.8/25.4亿元，对应EPS为0.78/4.21/6.78元，当前股价对应PE分别为76/14/9倍，维持“买入”评级。
风险提示
算力需求不及预期，芯片供应能力不及预期，国际贸易摩擦风险，行业竞争加剧风险。