跟踪报告：Q3业绩重回增长，盈利能力有望持续修复

（以下内容从湘财证券《跟踪报告：Q3业绩重回增长，盈利能力有望持续修复》研报附件原文摘录）
九洲药业(603456)
核心要点：
2026年前三季度业绩承压，Q3单季营收及归母净利回暖
近期公司发布了2026年三季报，根据Wind数据，2026年前三季度公司实现营业收入39.37亿元，同比下降5.38%，判断营收同比下降主要系CDMO业务受客户项目订单波动影响，实现归母净利润6.17亿元，同比下降17.50%，实现扣非归母净利润6.15亿元，同比下降17.54%。单季度看，Q3实现营业收入13.61亿元，同比增长5.58%，实现归母净利润2.29亿元，同比增长3.41%，实现扣非归母净利润2.29亿元，同比增长4.02%。
海外市场拓展及新项目的持续导入，盈利能力有望持续恢复
根据Wind数据，2026年前三季度公司销售费用率2.11%，同比提升0.27pct，管理费用率为7.44%，同比提升0.54pct，财务费用率0.60%，同比提升1.03pct，研发费用率5.06%，同比提升0.38pct。2026年前三季度公司毛利率36.18%，较上年同期下降1.38pct，净利率15.42%，同比下降2.58pct。判断公司费用及净利率有所下降主要由于营收下降致使规模效应受损。根据公司投资者关系记录表，业务拓展方面，公司大客户、海外MNC及Biotech业务保持稳健增长，小分子CDMO新项目持续导入，早期临床项目储备继续扩充，同时保持临床后期及商业化项目的引入。多肽业务持续获得新项目，现阶段业务增长仍受到产能规模制约，公司正加快推进多肽商业化产线建设，为后续项目交付和业务转化提供保障。预计随着海外市场拓展及新项目的持续导入，公司盈利能力有望得到恢复。
CDMO新项目导入提速，诺欣妥专利延期继续提供稳定现金流
根据公司投资者关系活动记录表，前三季度，公司CDMO业务拓展整体保持稳健。小分子CDMO新增项目继续保持上半年增速水平，同比增长约25%以上，订单质量持续优化，项目结构以偏中后期项目为主，客户结构以大客户贡献为主，为后续业务转化提供强大支持。另外，由于投融资数据改善明显，BD交易持续超预期，早期临床项目储备同比增加明显。具体项目来看，公司存量CDMO业务重要品种诺欣妥高血压适应症专利延期至2031年11月，日本相关适应症也延至2030年，心衰适应症纳入国内12批国采，预计诺欣妥项目仍然为公司提供稳定的现金流。整体预计今年公司仍处于部分存量商业化项目调整与新项目逐步转化的阶段，明年，公司将重点推动存量客户新项目、海外客户拓展及多肽等新兴业务发展。
TIDES产能快速扩张下增量明确，XDC与小核酸储备中期增量TIDES（多肽/寡核苷酸）是公司当前最明确的增量：根据公司投资者关系活动记录表，TIDES多肽产能扩张较快，今年上半年固相多肽产能同比扩容300%，同步推进多肽商业化产线建设，前三季度TIDES新增20多个项目，在手订单金额持续增长，项目覆盖IND、NDA等多个阶段，治疗领域主要涉及GLP-1、帕金森症、自免等领域。除了TIDES以外，在XDC药物板块，公司聚焦payload、linker核心环节，依托浙江瑞博高活GMP车间，已经具备从工艺开发、中试到商业化批次交付的完整能力。现有高活产线稳定承接海外MNC，以及国内创新药企的临床中后期项目，根据在手项目情况，公司将于2027年在九洲药业台州工厂新建ADC车间。小核酸业务还处在平台打磨、产能落地的阶段，目前已经搭建起寡核苷酸合成、纯化、分析检测的研发体系，配置专业合成设备，现阶段承接的大多是国内外客户临床早期研发项目。整体来看，XDC平台已经形成可落地的交付能力，新建产能为未来业务带来增量；小核酸属于长期布局赛道，能力建设持续投入、产能有序落地；并依托海外前端实验室同步拓展海外客户，逐步补齐新分子管线的服务能力。
投资建议
公司项目管线日益丰富，并积极布局多肽与偶联小核酸等技术，2026年前三季度业绩承压但Q3营收及归母净利重启增长。鉴于公司业绩不及此前预期，我们调整2026/2027年公司营收预测分别为54.52/56.06亿元（前值62.78/69.57亿元），新增2028年营收预测58.48亿元；调整2026/2027年公司归母净利预测分别为7.87/8.42亿元（前值10.31/11.47亿元），新增2028年归母净利润预测9.10亿元，对应EPS分别为0.90/0.96/1.04元，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
风险提示
产品需求下降的风险；监管政策变化的风险；行业竞争加剧的风险。