以稳为主，三季度经营优于行业

（以下内容从中国银河《以稳为主，三季度经营优于行业》研报附件原文摘录）
苏泊尔(002032)
核心观点
公司发布2026年三季报：2026Q1-3，公司营业收入170亿元，同比+0.6%；毛利率为23.9%，同比+0.2pct；归母净利润12.7亿元，同比-6.8%；归母净利率7.5%，同比-0.6pct。其中Q3营业收入55.8亿元，同比+3%，在行业承压下仍实现稳健增长；毛利率23.3%，同比-0.6pct，原材料成本压力体现；期间费用率同比+0.1pct，其中财务费用率同比+0.3pct，主要系汇兑损失及利息收入减少；归母净利润4.05亿元，同比-5%；归母净利率7.3%，同比-0.6pct。在PPI与CPI剪刀差扩大的背景下，公司实现了相对稳健的业绩。
国补退坡压力下，内需持续低迷，公司经营稳健：1）AVC推总数据显示，2026Q1-3，国内家电零售额同比-10%，其中Q1/Q2/Q3分别同比-6%/-12.4%/-10.1%，Q3延续深度调整，各主流家电品类均下滑，其中厨小电零售额同比-5.2%。2）公司内销持续优于行业、保持稳健，2025/2026H1内销收入分别同比+2.7%/+1.4%。分品类来看，炊具增长快于内销整体，向钛系列产品的全面转型是核心抓手，厨房工具类产品表现亮眼；小家电继续稳住市场规模，线下市占率保持第一，线上核心品类份额稳中有升。
出口跟随SEB订单节奏，较Q2好转：1）当前海外消费需求仍偏低迷。美国密歇根大学10月消费者信心指数继续下行至48，为6月以来最低；欧盟委员会发布的10月欧盟消费者信心指数初值亦由9月终值-15.8进一步降至?17.3。2）公司出口以SEB订单为主。前三季度SEB消费者业务收入LFL增长1.9%，其中Q1/Q2/Q3分别增长2.9%/1.7%/1.1%，终端需求疲软下增长较慢，但通过内部降本提效等实现利润改善。此前Q2公司外销受SEB主动去库存影响低于预期，但Q3收入增速已有明显恢复，全年维度来看，我们预计外销仍能维持稳健。利润端来看，3月起原材料成本上涨的压力对Q2、Q3外销毛利率造成一定影响，上半年公司外销毛利率同比下滑1.2pct至13.8%、处于历史较低位置；但后续随着订单规模的恢复，以及2027年与SEB协议价格按成本预期重新调整，外销盈利有望逐步修复。
投资建议：公司持续稳健经营，韧性凸显；长期重视股东回报，公司规划2026-2028年分红率将不低于60%，具备吸引力。我们预计2026-2028年归母净利润为20.5/21.8/23亿元，同比-2.3%/+6.4%/+5.4%；EPS分别为2.57/2.74/2.88元，当前股价对应PE16.2/15.3/14.5x，维持“推荐”评级。
风险提示：市场需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。