煤炭：煤价高位震荡，关注三季报超预期方向

（以下内容从华福证券《煤炭：煤价高位震荡，关注三季报超预期方向》研报附件原文摘录）
投资要点：
动力煤
截至10月23日，秦港5500K动力末煤平仓价1040元/吨，周环比+12元/吨，内蒙古5500K产地价微跌，山西5500K产地价持平，陕西5500K产地价微跌。截至10月23日，动力煤462家样本矿山日均产量537.1万吨，周环比-4.6万吨，年同比-2.0%。本周电厂日耗微涨，电厂库存微涨，动力煤库存指数大涨，秦港库存小涨，截至10月19日，动力煤库存指数为190.5（+7.9点）。非电方面，甲醇、尿素开工率分别为88.1%（-0.8pct）和88.4%（-1.4pct），仍处于历史同期偏高水平。
焦煤
截至10月23日，京唐港主焦煤库提价2500元/吨，周环比-80元/吨，山西产地价持平，河南产地价持平、安徽产地价格持平。截至10月23日，523家样本矿山精煤日均产量68.1万吨（周环比+0.4万吨），年同比-10.5%，523家样本矿山精煤库存230.7万吨（-16.9万吨），年同比+21.7%；截至10月23日，中国日均铁水产量232.3万吨（-1.4万吨），年同比-3.2%。10月17日，蒙煤甘其毛都口岸通关量11.8万吨（+2.3万吨），年同比-30.5%，年初至今合计3569.6万吨，同比+23%。本周螺纹钢价格微跌，大型焦化开工率微跌，截至10月23日，焦化厂产能（＞200万吨）开工率76.2%，周环比-0.9pct。
核心观点
电厂补库叠加甲醇开工率高位带动煤价上涨，在安监严格大环境下的保供复产预期力度一般。宏观层面，地缘冲突强化各国能源重视，高库存或是应对手段。同时随着整治内卷式竞争以及扩大内需等政策发力，2025年已探明煤价政策底。需求层面，AI发展对能源的拉动是需求的增量，而中国的供应链和能源洼地优势是用电量坚实保障，煤价正处于新一轮上涨周期。
我们正处在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代。煤炭供给弹性有限：一是双碳背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代，开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显。煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局。煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势。
投资建议
我们建议从以下几个维度把握煤炭投资机会：（1）资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注：中国神华、中煤能源、陕西煤业；（2）具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的，建议关注：兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化；（3）受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际；（4）煤电联营或一体化模式，平抑周期波动的标的，建议关注：陕西能源、新集能源、淮河能源
风险提示
国内煤炭产能释放超预期，进口煤超预期，替代电源发电量超预期，宏观经济不及预期