2026年三季报点评：巨龙盈利持续释放，麻米错项目顺利达产

（以下内容从中国银河《2026年三季报点评：巨龙盈利持续释放，麻米错项目顺利达产》研报附件原文摘录）
藏格矿业(000408)
核心观点
事件：公司发布2026年三季报，26Q1-3实现营收33.2亿元，同比+38%，归母净利润61.1亿元，同比+122%，扣非后归母净利润62.3亿元，同比+126%；其中26Q3实现营收12.6亿元，同比+74%/环比-7%，归母净利润24.7亿元，同比+160%/环比+20%，扣非后归母净利润25.2亿元，同比+166%/环比+18%。业绩略低于预期，考虑为氯化钾产量下降及麻米错项目碳酸锂销量不及预期。
铜板块：巨龙二期产能爬坡，量价齐升带动盈利持续释放。26Q1-3巨龙铜业矿产铜产/销量均21.65万吨；26Q3矿产铜产量8.25万吨、销量8.3万吨，环比+0.9/+1万吨。26Q3铜精矿均价10.3万元/吨，环比+5%；单吨净利达7.4万元/吨（含副产品）。受益于铜价上行及巨龙二期产能爬坡，参股巨龙铜业Q3实现净利润61.8亿元，确认投资收益18.7亿元，环比+23%。
锂板块：技改提升产量，摊薄单位固定成本。26Q1-3公司碳酸锂产量1万吨，销量9210吨；26Q3碳酸锂产量4619吨，销量5220吨，分别环比+27%、+93%，产量增加主要为Q3气温升高，带动日产量提升，叠加技改升级促进产能释放。26Q3平均含税销售价格14.66万元/吨、环比-15%。得益于技改提升产量摊薄单位固定成本，叠加部分资产报废降低折旧成本等因素，Q3碳酸锂平均销售成本3.2万元/吨，环比-17%。Q3锂板块贡献毛利5.1亿元，环比+2亿元；毛利率75.2%，环比+0.7pct。
钾板块：检修停产影响产量，成本有所上升。26Q1-3公司氯化钾产量70.8万吨，销量72.9万吨；26Q3氯化钾产量19.8万吨，销量20.4万吨，分别环比-42%、-39%，产量下降主要为钾肥车间8月实施检修停产所致。26Q3氯化钾平均含税销售价格3,041.6元/吨，环比基本持平。受产量减少影响，单位产品固定成本上升，Q3氯化钾销售成本1068元/吨，环比+10%。Q3钾板块贡献毛利3.5亿元，环比-2.6亿元；毛利率61.7%，环比-3.5pct。
重点项目稳步推进：1）麻米错项目：麻米错一期5万吨/年电池级碳酸锂项目自8月1日进入投料试车阶段，通过工艺消缺与运行参数持续优化，项目已实现达产达标，实现碳酸锂产量1.05万吨，销量0.19万吨；实现营业收入2.31亿元，净利润1.37亿元。2）并购投资项目：公司拟通过境外合资平台，以约1.71亿美元（不含交易税费）收购Kanga Potash92%股权(公司按75%权益对应出资约1.28亿美元)。KP公司持有刚果(布)Kanga采矿权证及Loango探矿权证，Kanga矿区控制+推断氯化钾资源量约19.89亿吨，平均品位16.73%。目前公司正在办理境内ODI审批手续。
投资建议：公司三大业务成长逻辑清晰，伴随在建项目陆续投产，有望带动公司业绩持续走高，预计2026-2028年公司归母净利润84/100/112亿元，当前股价对应PE为13/11/10x，维持“推荐”评级。
风险提示：1）有色金属价格大幅下跌的风险；2）投产项目不及预期的风险；3）成本大幅上升的风险；4）下游需求不及预期的风险。