宏观点评：9月美国CPI点评与市场观察

（以下内容从德邦证券《宏观点评：9月美国CPI点评与市场观察》研报附件原文摘录）
投资要点：
事件： 美国劳工统计局公布 9 月 CPI 报告。 美国 9 月 CPI 同比 3.7%， 高于市场预测值 3.6%，高于前值 3.4%； 环比 0.6%， 符合市场预期。核心 CPI 同比 2.6%，高于市场预期值 2.5%； 环比上涨 0.3%，高于预期值 0.2%。
解读：
CPI 粘性超预期， 中东局势仍是“症结”。 在月初公布的非农数据不及预期后，市场对于 10 月美联储按兵不动的概率升至近 80%， 但美债利率并未明显回落，在此背景下， 本次通胀数据可以说是“备受瞩目”。 从数据来看， CPI 整体超出市场预期，显示通胀存在较强粘性。 从分项来看，汽油环比增速 9.1%，对所有项目涨幅的贡献超过一半，中东局势的演绎仍然是当前美国通胀的“症结”； 服务业价格仍具韧性，住房、交通运输和医疗保健行业本月环比增速均高于前值。
加息预期进一步升温。 数据公布后， CME 模型显示 10 月加息的概率一度升至 50%以上，并且开始定价 2027 年加息三次。我们认为，年内加息的具体时间点更多可能只是影响资产价格的节奏，对方向的影响或有限。 市场对明年的加息预期参考性并不大， 一方面，目前中东局势对通胀和美联储政策的扰动较大，而地缘局势演绎的随机性较强， 可预测性差；另一方面， CME 模型显示的市场预期变化速度很快，远期概率的参考意义有限。
美债利率曲线或再度走平； 黄金短期或继续受实际利率压制； 美股盈利端的定价权重或更大； 港股恒生科技存在阶段性反弹的可能性，但持续性机会仍需等待盈利和资金的验证。 数据公布后， 美债利率冲高回落， 2Y 美债利率上行幅度较 10Y、 30Y等长端美债利率更大，（10Y-2Y）的期限利差再度收窄， 短期利率曲线或再度走平。对于当前市场关注的美债利率问题，我们认为在中东局势持续干扰的背景下， 美联储短期维持鹰派仍然有助于恢复抗通胀信誉，美债利率容易出现短债利率上行而长债利率稳定的情形， 但如果通胀问题无法得到根本解决，美联储可能不得不继续维持鹰派加息的姿态， 届时无论是长端利率还是短端利率，都可能会受到政策利率上调预期的影响而走高。
黄金在加息预期强化的背景下短期或仍受压制， 但我们认为短期跌破前低 3942 美元/盎司的概率不大， 往后看， 如果年内美联储的加息动作落地，或加息预期得到基本消化，我们认为黄金可能迎来较好的配置机会。
美股龙头指数的情绪可能受到利率压制，但整体来看受到美联储货币政策的影响或有限，财报集中披露阶段盈利端的定价权可能更大， 另外， Anthropic 的 IPO 情况和 AI 行业的融资环境是更需要关注的产业端变量，对于美股的影响可能较利率更为重要，短期我们预计美股继续维持高位震荡。
市场对恒生科技的盈利预期没有明显改善，但也没有明显的恶化，整体维持中性。美联储加息预期的压制持续，但更多需要观察市场预期的边际变化。 我们认为， 当前的位置恒生科技随时可以迎来反弹，但持续性可能还需要盈利和资金的验证。
风险提示： 地缘政治危机超预期； 海外通胀反弹超预期； 美国货币政策超预期紧缩。