2026年四季度宏观经济展望：外部政策趋紧，内生动能偏弱，宏观政策加力

（以下内容从爱建证券《2026年四季度宏观经济展望：外部政策趋紧，内生动能偏弱，宏观政策加力》研报附件原文摘录）
投资要点：
海外：地缘风险渐缓，紧缩预期升温。三季度海外经济整体保持韧性，地缘风险、通胀粘性及美债供需矛盾为全球资本市场主要扰动；四季度海外环境或呈现风险缓释与政策预期偏紧并存的特征。（1）地缘风险或边际缓和。美伊冲突由直接军事对抗向谈判博弈与局部摩擦并存转变趋势延续，霍尔木兹海峡通行风险有望下降，能源供给压力和地缘风险溢价或逐步回落。（2）美国经济韧性但动能或边际趋弱。消费和企业资本开支仍对经济形成支撑，但利率升高对住房、耐用品消费和就业市场抑制作用或逐步显现，四季度增长或温和放缓。（3）通胀或缓慢回落但粘性仍存。加息预期升温、需求降温及能源价格回落有望推动通胀下行，但服务价格粘性仍强，通胀回归2%长期目标仍需时间。（4）美债供需矛盾或将延续。美国财政赤字和债务规模高企，长久期美债供给压力较大，叠加海外需求变化，长端收益率仍存阶段性冲高风险。（5）美联储货币政策收紧预期升温。美联储重启加息，四季度亦存在进一步加息可能，但经济降温、能源价格回落及美债市场压力将制约加息空间，政策节奏或趋于审慎。总体看，四季度海外经济或呈现增长放缓、通胀回落、利率高位和地缘风险缓释的格局。
国内：增长保持韧性，内需修复偏慢。三季度国内经济延续平稳运行，生产和出口保持较强增速，但消费、投资等内需修复相对较慢，四季度经济有望边际小幅改善但内生动能仍待进一步修复。（1）经济总量保持韧性。生产和外需提供主要支撑，新兴产业或继续扩张，但消费和投资仍偏弱，内需不足仍是制约未来经济增速的主要因素。（2）消费修复偏慢。商品消费承压、服务消费相对有韧性，居民收入和预期偏弱仍制约消费内生动力，四季度政策支持和节假日消费有望带动社零边际改善，但预计提升幅度有限。（3）投资延续承压。房地产调整仍是主要拖累，民间投资和传统制造业扩张动力不足，四季度制造业投资和基建投资有望获得政策支撑，但房地产投资预计仍处调整区间。（4）外贸保持韧性。制造业产业链优势和出口结构优化继续为外贸提供支撑，中美经贸关系阶段性缓和有助于降低贸易摩擦压力，出口增速有望继续维持高位。（5）供给保持稳定，价格修复偏弱。工业生产、新兴产业和企业利润延续结构性改善，PMI景气度边际修复，但传统行业供需失衡仍存；CPI温和修复，PPI高位运行，需求疲弱掣肘价格上行动能整体偏弱。总体看，四季度国内经济有望在政策支持、生产韧性和外需支撑下保持平稳运行，全年GDP增速实现4.5%以上的目标难度不大。
货币：宽松基调延续，降息仍存可能。三季度货币政策延续偏弱扩张，资金供给相对充裕但实体经济融资需求不足；预计四季度货币政策仍将保持适度宽松，政策重心进一步转向降低融资成本、改善政策传导等方向。（1）全面降息仍有空间，政策利率或下调。经济修复偏慢，房地产持续调整，居民与企业融资需求偏弱，降低融资成本的必要性进一步上升；同时，人民币汇率相对稳定，为政策利率调整提供一定空间。（2）流动性维持充裕，资金价格低位。央行将继续通过逆回购、买断式逆回购、国债买卖等工具灵活调节流动性，并根据政府债发行、税期及资金面变化适时开展操作，保持银行体系流动性合理充裕。（3）结构性工具持续发力，重点支持新动能。科技创新和技术改造再贷款、支农支小再贷款、普惠小微贷款支持工具将继续发挥作用，引导金融机构加大对科技创新、设备更新、小微企业和三农等领域的信贷支持。（4）宽货币向宽信用传导仍面临约束。居民消费、购房及企业投资需求修复偏慢，融资需求不足仍将制约信贷扩张，货币政策效果向实体经济传导仍需时间。总体看，四季度货币政策仍将保持适度宽松，降息与流动性工具有望协同发力，但信用扩张动能改善或偏缓。
财政：存量加快落地，增量适度补充。三季度财政运行呈现收入改善、支出偏弱、政府债融资较高的特征；预计四季度财政政策进一步加力，政策重点由前期加快融资向加快支出、推动存量政策落地和形成实物工作量转变。（1）财政支出有望提速，政策效果加快释放。四季度全年预算执行进入关键阶段，前期发行的政府债和已安排的财政资金将加快使用，财政支出有望较三季度边际提速，进一步发挥稳增长作用。（2）政府债资金加快落地，基建投资获支撑。专项债、超长期特别国债等资金有望加快形成实物工作量，重点支持重大项目、基础设施建设、设备更新等领域，财政资金对投资的拉动作用有望进一步释放。（3）存量政策继续发力，重点支持产业升级与民生。设备更新、科技创新、民生保障等既有政策将继续推进，随着前期政策资金进入支出阶段，财政支持实体经济和产业升级效果有望进一步显现。（4）增量政策适度补充，重点托底内需。在消费和投资修复偏慢背景下，四季度仍可能围绕促消费、重大项目和科技创新等领域推出增量政策，但地方财政空间有限，政策扩张将受限。总体看，四季度财政政策或呈现存量政策加快落地、支出边际提速、增量适度补充的特征，在稳投资、扩内需和支持重点领域方面进一步发挥托底作用。
资产：股债走势分化，内外资产各异。受海外紧缩、国内宽松及基本面分化等因素叠加影响，四季度内外市场资产价格或延续差异化表现格局。（1）美股高位震荡。美国经济和企业盈利仍具韧性，人工智能和数字基础设施投资形成支撑，但高估值和高利率对估值进一步扩张形成制约，市场或维持高位震荡。（2）美债利率高位。美联储加息、财政融资压力和长端供需失衡共同支撑美债收益率高位运行，长端收益率仍存在阶段性冲高风险。（3）A股震荡修复。财政和货币政策持续发力，经济预期边际改善，新兴产业扩张为市场提供增量动能，A股估值中枢有望逐步修复，但经济修复偏慢仍将带来阶段性扰动。（4）国债低位运行。国内经济修复偏慢，货币政策保持宽松，资金面充裕，国债收益率或延续低位，且有进一步下探可能；但政府债供给冲击可能带来阶段性扰动。（5）黄金震荡偏弱。美联储加息推升实际利率，推动美元走强，叠加美伊冲突缓和后避险需求边际降温，黄金上行动能有所减弱。总体看，四季度全球资产价格表现持续分化，政策方向与基本面变化等仍是资产定价核心变量。
风险提示：地缘冲突扩大风险，美债供需失衡风险，宏观经济修复不及预期风险，宏观政策超预期风险。