非银行金融行业研究：险资境外投资规模快速增长，关注估值性价比下三季报行情

（以下内容从国金证券《非银行金融行业研究：险资境外投资规模快速增长，关注估值性价比下三季报行情》研报附件原文摘录）
板块PB仅略高于924前低点，多家优质券商破净，关注高估值性价比情况下的三季报行情。八部门印发的《关于金融支持服务业扩能提质的指导意见》中提及“完善投早、投小、投长期、投硬科技的融资体系，发挥创业投资、产业投资基金引导带动作用”，延续引导科创投资的思路。三季度有科技股贡献的情况下，我们预计三季度不少券商业绩延续高增。当前板块PB回落至1.09倍，位于十年5%分位数，仅略高于924前的低点，多家优质券商破净，关注估值及ROE错配情况下券商板块的高性价比。
投资建议：建议关注：（1）优质头部券商：广发证券、国泰海通、中信证券；一级投资具备特色的券商：华安证券。（2）多元高股息标的：远东宏信、中信股份、中国船舶租赁、中银航空租赁、江苏金租；资负改善驱动业绩提升的渤海租赁。
保险板块
险资境外投资规模快速增长，港股通为出海主渠道。中国银保资管协会最新调研结果显示，2025年保险资金境外投资规模合计22462亿元，占保险业总资产比例达5.4%，同比提升1.7pct，距离监管要求的15%上限仍有较大的提升空间。保险资金境外投资呈“双轨并行”格局，一是以QDII、ODI、内保外贷等为代表的外汇形式境外投资，二是以港股通、债券“南向通”为代表的互联互通机制项下投资。截至2025年末，37家保险机构以外汇形式开展境外投资余额901.29亿美元，同比增长13.9%，增速创近5年新高；127家保险机构开展港股通投资业务，投资余额达1.61万亿元，同比增长112%，占险资整体投资比例同比提升1.8pct至3.9%。1）从投资收益率来看，66%的机构境外投资收益率高于公司整体投资收益率。其中，外汇形式境外投资收益余额达45.15亿美元，平均财务收益率5%，同比提升1pct；港股通平均财务收益率11.9%，同比下滑3.1pct，仍显著高于整体水平，境外投资有效增厚了保险公司的整体投资收益。2）从资产配置结构看，2022-2025年险资境外配置以权益类为主导，并向更加稳健和均衡化的趋势转变。2025年未上市股权类与公开权益类合计占比53%，同比下降7pct，其中未上市股权类占比31%，同比下降5pct，但仍居首位；固定收益类占比24%且逐年提升，占比第二；公开权益类占比22%，占比逐年下降，但收益贡献18.4%占比最高；不动产类占比14%，同比提升4pct。3）从区域与出海方式看，港股通为出海主渠道。2025年，险资投资港股1.65万亿元，98%通过港股通，仅2%通过QDII额度。险资港股通投资以长期配置为主，2025年OCI类投资余额占比67%，非OCI类占比33%，平均持有期1.2年，同比基本持平，投资行业以金融业、能源业、电讯业为主。近期监管下发《关于明确保险资金投资港股通ETF监管口径的函》，明确可投资港股通股票的保险机构可以投资港股通ETF，有助于丰
富险资境外配置工具。低利率环境下，港股高股息资产具备较好的配置价值，正成为险资优化资产配置、拓展收益来源的重要补充。
投资建议：中长期资负两端基本面依然向好，短期市场波动对其基本面影响已有预期，当前估值处于低位，目前更推荐高股息标的或Q3业绩更为稳健的标的；若后续科技强力反弹，建议再关注上半年业绩高增的弹性标的。
风险提示
1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。