公用事业行业研究：粤苏月度电价剑指基准，电力收入利润反转在即

（以下内容从国金证券《公用事业行业研究：粤苏月度电价剑指基准，电力收入利润反转在即》研报附件原文摘录）
投资逻辑：
粤苏月度电价剑指基准，年度长协电价上涨进一步明确
从江苏浙江等省过去几年的电价签订来看，每年年末月度电价与次年年度交易电价基本一致，因此我们通过跟踪月度电价来推演年度长协结果。10月广东、江苏价格修复趋势进一步强化，广东月度交易电价自5月起连续超过年度长协水平，10月升至0.457元/千瓦时，较年度长协大幅上涨8.5分/千瓦时，环比增长5.4分。江苏月度交易电价自6月起连续超过年度长协水平，10月升至0.395元/千瓦时，较年度长协上涨5.1分/千瓦时，环比增长5分。江苏广东月度电价临近本省燃煤标杆基准价，涨势明显。从更前置的角度来看，可以关注现货电价对月度长协的指引，年初至今多省现货电价整体较前期低位有所修复。安徽近一周现货均价为0.3889元/千瓦时，较年初提升3.7分/千瓦时。此外，我们仍要强调的是，过去几年由于现货及月度电价持续低于年度长协，导致用户侧对年度长协电价签订意愿持续偏低，甚至出现返利情况。但展望2027年，形势有望逆转，预计将会看到年度长协的需求大幅提升，这亦提升年度长协电价的签订结果。对于各个电力板块，收入端均有望走出通缩，利润端也将迎来反转。
市场风格均衡下息差有望回归，关注传统红利水电及红利拓展的核电
长江电力当前的股息率水平约为3.6%，中国10年期国债收益率约为1.69%，即期息差约为1.93个百分点。从过往年份来看，长江电力息差水平维持在60-140bp，但在2024年8月后，长江电力的股息率水平不再跟随十年期国债收益率的向下而向下，整体息差扩大，形成当前近200bp的差值；即便从资金池息差的角度来看，亦有50bp回落的空间。更进一步的，伴随国内低利率环境维持和资金池的债券到期置换，资金池息差未来仍有更大空间。在此背景下，我们认为传统的稳定型红利资产也将在股息率要求下降的过程中得到估值端的体现，包括水电、核电、煤炭、垃圾焚烧等。值得重视的是，2026年起核电已进入装机投产高峰，展望明年电价修复、装机投产，核电亦有望成为“利与红利”品种。
底部利润仍具备4%股息，关注新型红利火电
我们认为红利资产配置有望从强调利润稳定增长的“利与红利”，逐步转向兼具高股息与业绩弹性的“红与红利”，火电板块是其中的优选方向。其核心逻辑在于业绩困境反转、电力供需边际改善及资本开支回落。尽管2026年煤价上涨导致火电盈利承压，但全国性火电公司上半年度电利润仍维持约2-4分/千瓦时，板块整体股息率仍在4%以上，体现出较强的底部盈利韧性。展望明年，预计电量电价侧将修复今年由于煤价上涨带来的成本传导，容量电价侧考虑用电负荷新高及调节性需求提升，亦有望向上。与此同时，火电资本开支高峰已经过去，2026年上半年自由现金流仍达到347亿元，随着多家公司明确分红比例或绝对分红金额承诺，预计明年盈利修复将进一步增强分红能力和盈利稳定性，推动板块估值中枢回升，我们认为火电将成为“红与红利”的核心。
相关标的：先全国再区域、持续评估电价弹性
全国性公司以及电价上涨弹性较大的区域公司：国电电力、宝新能源、华润电力、华能国际、华电国际、广西能源等。伴随年底电价逐步签订落地，部分区域高弹性地方火电。水电：川投能源、国投电力、长江电力；核电：中国核电、中国广核。
风险提示
煤价波动幅度超预期；绿电装机及消纳情况不及预期；电力体制改革政策出台不及预期。