食品饮料行业研究：白酒中秋反馈平稳，推荐预期低位下板块配置

（以下内容从国金证券《食品饮料行业研究：白酒中秋反馈平稳，推荐预期低位下板块配置》研报附件原文摘录）
投资逻辑
白酒：本周中秋用酒需求逐步呈现，环比来看与此前反馈相对保持一致，具体而言：
1）β层面相对平稳，动销整体预计持平至微下滑，区域及场景延续分化。其中，区域分化主要源于各地产业结构差异，以及相较于去年同期消费场景的恢复程度；共性的是居民端及企业端日趋谨慎的消费情绪，即相对可选的招待等需求持续收缩，对应次高端及以上价位表现弱于偏大众价位。
2）结构层面，大众聚饮需求仍未全然释放、但各区域均预期会相对不错，对应100~200元价位动销有结构性α。品牌层面，飞天茅台动销延续年初至今不错的态势，在常规走量背景下近期飞天茅台批价在1700~1750元区间震荡。投放结构上，贵州茅台进一步向非标茅台产品倾斜，预计26Q3产品结构环比持续修复，后续价盘仍是核心观测指标。目前市场对白酒基本面预期仍相对谨慎，短期市场风格高频轮动，8月至今白酒板块持续跑输，我们认为具备α禀赋的白酒酒企在当前具备不错的交易容错率：一方面市场风偏波动时红利资产吸引力相对提升，另一方面叠加顺周期β下估值修复期权。
啤酒：当前已处于行业旺季，但由于餐饮弱复苏的现状&多地多雨天气影响，旺季景气度兑现度相对较低。我们认为中期维度餐饮修复仍可期待，前期基本面预期回落已使得板块估值有明显下修，考虑到啤酒行业偏稳健的市场竞争格局、相对不错的股息水平，仍建议持续关注。
黄酒：行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广，头部品牌全国化进度逐步加速，借力渠道杠杆进行区域与品类外拓；中期产业趋势变化，以及新品年轻化培育等值得关注。
调味品：餐饮需求仍疲软，居民需求相对稳健，行业仍处于底部企稳阶段。26年8月餐饮零售额同比+1.1%，1-8月累计同比+2.4%，餐饮需求持续边际降速，对餐饮链相关企业形成较大压力。但居民端需求相对稳健，且持续具备健康化、复合化、功能化升级趋势。当前我们持续推荐竞争格局清晰、具备价格传导能力的海天味业；及出海扩张先锋&酵母蛋白引领收入扩张的安琪酵母，建议关注高股息天味食品、颐海国际。
休闲零食：零食量贩两强自中报披露后股价调整较为显著，主要系市场担心H1开店速度加快导致接近天花板，及同店基数提升背景下增长承压。我们认为零食量贩目前具备相对比较优势，仍是加盟商考虑的第一梯队选择，当前尽管投资回报期有所拉长，但基本仍可在2-3之内回本，且企业报表加速&行业景气度高预计吸引大量前期观望加盟商入场，结合当前华北、西部门店密度仍偏低，26年仍具备开店空间，对应收入表观仍有增长。对应利润率端，仍有望通过供应链议价、规模效应、数字化提效等手段实现提升；另外如新店型探索、少数股权收回等催化亦有望贡献EPS。当前关注鸣鸣很忙、万辰集团超跌机会，同时建议关注积极拥抱各类新渠道，并加快健康化新品开发的盐津铺子、卫龙美味。
软饮料：旺季逐步收尾，PET随行就市采购成本抬升，行业整体持续承压。26年8月限额以上饮料单位零售额同比+4.9%，1-8月累计同比+5.5%，8月行业动销仍旧平淡，华南、华东等主销市场受雨水天气影响依旧承压。当前低价PET库存在H1基本消化完毕，采购成本随行就市上涨，我们预计饮料企业下半年利润率压力较上半年有所加大。当前核心推荐具备供应链、产品矩阵、渠道优势的农夫山泉，关注东鹏饮料分红价值、百润股份低度酒新叙事机会。
风险提示
宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。