策略周报：结构防御为主，港股等待利率信号明朗

（以下内容从中国银河《策略周报：结构防御为主，港股等待利率信号明朗》研报附件原文摘录）
核心观点
港股行情表现：（1）本周（9月21日至9月25日），全球市场风险偏好明显收缩，港股表现落后全球市场，整体缺乏向上动能。具体来看，恒生指数下跌0.97%，恒生科技指数下跌2.13%，恒生中国企业指数下跌0.72%，报8165.78点。（2）港股一级行业中，1个行业呈上涨态势。其中，医疗保健上涨1.44%；材料下跌5.84%，工业下跌2.53%，可选消费下跌1.90%，日常消费下跌1.60%，能源下跌0.95%。
港股流动性：（1）本周港交所日均成交额1796.99亿港元，环比减少229.98亿港元。本周日均沽空金额为243.89亿港元，环比减少22.08亿港元；沽空金额占成交额比例的日均值为14.07%，环比增加0.86个百分点。（2）本周南向资金累计净流入231.13亿港元，环比净流入额增加111.05亿港元。（3）截至9月23日的近7天，港股中资股中，全球主动型外资基金净流出0.69亿美元，全球被动型外资基金净流入0.59亿美元，分别较上周净流入额增加1.05亿美元、减少8.24亿美元。
港股估值与风险偏好：（1）截至2026年9月25日，恒生指数的PE、PB分别为10.83倍、1.14倍，分别处于2010年以来62%、43%的分位数水平。（2）10年期美国国债到期收益率较上周五上行16BP至5.17%，港股恒生指数的风险溢价率为4.06%，为3年滚动均值-1.02倍标准差，处于2010年以来6%分位。（3）行业估值方面，截至2026年9月25日，港股一级行业估值分化较大。材料、可选消费、能源、通讯服务、信息技术、金融、公用事业、日常消费的PE估值均处于2010年以来50%分位数以下。
结构防御为主，港股等待利率信号明朗：市场需要重新定价“更高更久”的利率环境，港股短期缺乏趋势性向上的催化。此前部分资金博弈加息落地即反弹，但美联储9月议息会议整体基调较市场预期更为鹰派。点阵图显示，预计年内至少还有一次加息，主席沃什将通胀列为主要矛盾，释放明确的抗通胀信号。这意味着利空出尽的逻辑被打破，不确定性并未消除，而是被延后至第四季度。
投资策略上应把握三条主线：主线大概率是存量外资与本地资金主导下的结构性防御与局部进攻。建议关注：（1）科技板块。有真实订单和盈利支撑的算力硬件、AI基础设施标的，可能相对抗跌，纯概念、缺乏业绩兑现的标的则可能面临更大的流动性折价。建议关注光模块/光纤、PCB、高速连接、AI服务器/整机、国产AI芯片与晶圆代工、电力/备用电源/数据中心配套、大厂模型/Agent进展等。（2）创新药及CXO板块。近期外资流入医药生物较多，创新药在加息落地后已有修复，需要精选个股并设好止盈。（3）低波红利。在利率高企、南向缺席的环境下，防御性配置的必要性上升，建议关注公用事业、电信、能源、金融。
风险提示：国内政策力度及效果不及预期风险；市场情绪不稳定风险；贸易摩擦加剧的风险。