探索货币国际化的“四梁八柱”：“老规律”加“新变量”下货币何以国际化？

（以下内容从中国银河《探索货币国际化的“四梁八柱”：“老规律”加“新变量”下货币何以国际化？》研报附件原文摘录）
核心观点
2026年以来，美国联邦政府债务总额突破40万亿美元，同时年内AI科技厂商债券融资扩张近2200亿美元。叠加9月美联储时隔三年重启加息，将联邦基金利率上调至3.75%–4.00%，10年期美债收益率突破5%。美债“全球无风险锚”属性持续弱化，美元体系信用裂痕逐步显化。当前市场多聚焦美元松动带来的人民币国际化机遇，尤其近来人民币汇率升破6.70，和美元同步走强，创2023年1月来新高，更是推动了人民币国际化进程加速的讨论。我们认为，站在百年变局的当下展望货币国际化，应更加关注新的变量正如何重塑货币国际化的传统框架与路径，厘清一种货币将何以走向国际，又何以被全球长期使用和持有。基于此，我们尝试在历史中构建货币国际化的支撑框架，并探索世界百年未有之变局与AI引领的技术飞跃两大新变量如何改变这一框架，以期为人民币国际化行稳致远提供理论参照与路径启示。
纵观国际货币变迁史中的“老规律”，技术是货币格局的底层“地基”，实体经济“底座”与制度“支柱”构成国际货币体系的“承重结构”。从荷兰盾、英镑到美元，再到后来的马克、日元和欧元的国际化路径，主导货币更替以及后发货币的发展背后都有技术革命驱动的生产力跃迁与经济实力消长。在技术的根基之上，经济与产业竞争力、贸易投资网络构成货币信用的实体经济“底座”，历史上美、德、日货币国际化高峰期均对应本国经济、制造业、贸易投资全球份额的峰值区间。与此同时，货币政策可信度、金融市场深度、跨境流通基础设施与区域合作机制四大“支柱”构成货币国际化的制度型支撑，决定实体经济优势能否转化为货币优势，美元的深度金融市场与全球清算网络是正面案例，日元金融开放滞后且在岸离岸失衡则是深刻教训。
着眼当下百年变局与AI技术两大“新变量”，共同对上述传统货币国际化支撑架构的“承重结构”进行了“翻新”。从世界百年未有之大变局来看，一方面，经济重心东移与南南贸易崛起，推动货币国际化实体经济底座“受力点”的转移与多极化支撑；另一方面，治理体系裂痕与主导货币信用松动拓宽了货币国际化金融制度支柱的多元化空间。从AI技术跃迁来看，一方面，为实体经济底座注入算力、数据与算法等新生产要素，驱动全要素生产率提升与产业结构升级，并扩展贸易投资网络的物理边界，为货币在数字贸易与智能结算场景中的使用奠定基础；另一方面，新货币形态、数字支付与Token价值锚等涌现，使后发货币得以绕开传统路径依赖，在数字新赛道上重塑竞争格局。
传统框架回答“不变”的规律，新变量回答时代之“变”对传统框架赋予的新内涵，二者共同构成理解当下货币国际化的坐标，也为未来我们对照中国实践、探索人民币国际化的提升路径与未来空间提供了分析框架。