政信筑基，科创破局

（以下内容从华福证券《政信筑基，科创破局》研报附件原文摘录）
杭州银行(600926)
投资要点：
净利息收入高增， 业绩增长动能强劲
2025 年， “二二五五”战略圆满收官， 杭州银行实现营业收入 387.99亿元， 同比增长 1.09%； 归母净利润 190.29 亿元， 同比增长 12.05%。归母净利润增速明显高于营收增速， 且连续多年保持高增， 这一态势在 2026 年得到延续， 一季度归母净利润同比增长 10.09%， 上半年归母净利润同比增长 9.87%， 核心盈利能力保持强劲增长。 2026 上半年净利息收入同比增速达 19.17%， 保持高增长。
信贷规模保持高增长， 净息差展现较强韧性
信贷规模保持高增长。 截至 2025 年末， 杭州银行贷款总额同比增长 14.33%， 存款总额同比增长 13.20%。 “二二五五” 战略期间， 信贷资源重点向制造业、 科创、 绿色贷款重点领域倾斜， 三类贷款分别较2020 年末增长 208.39%、 285.91%和 245.16%。 2026H1， 杭州银行生息资产增速为 10.07%， 其中贷款和投资类资产增速分别为 15.14%和3.97%， 银行资产稳健扩张； 企业贷款始终占据主导地位， 2026H1 末，企业贷款占比 70.46%， 同比增速达 21.28%， 个人贷款同比增速为-5.24%。
净息差呈现企稳向上态势。 杭州银行持续加大实体经济支持力度， 降低融资成本， 叠加市场利率变化， 2026H1 贷款收益率同比下降39bp。 杭州银行合理调整负债结构、 加强存款定价管理， 有效控制负债成本， 2026H1 存款付息率同比下降 40bp。 在资负两端的综合影响下，2026H1 净息差为 1.39%， 同比上升 4bp， 较 25 年末上升 3bp。
资产质量持续领跑行业， 拨备安全垫厚实
资产质量核心指标连续多年领跑行业。 2016 年后， 杭州银行启动系统性风险出清， 通过严控新增准入、 加大不良核销与清收力度、 主动压降高风险对公贷款， 推动不良率连续多年下降， 至 2023 年末已降至0.76%的行业领先水平， 拨备覆盖率高达 500%以上， 资产质量稳居城商行第一梯队。 截至 2026H1， 杭州银行不良贷款率为 0.76%， 连续多个季度稳定在这一水平； 拨备覆盖率为 471.96%， 虽较上年末下降， 但仍在上市银行中保持最高水平； 逾期贷款和关注类贷款比例为 0.56%、0.49%， 分别较上年末+13bp、 -3bp。
对公资产质量持续改善， 零售风险有所抬头。 经历了近 10 年的风险出清， 对公不良率从 2016 年末的 0.93%持续下降至 2026H1 末的0.53%。 零售端， 受宏观经济放缓、 居民收入预期转弱及前期高风险客群下沉的反噬， 2022 年以来零售不良率逐步攀升， 2026H1 年末个人贷款不良率约 1.48%， 其中按揭贷款和经营贷款风险暴露， 但整体零售不良率仍优于同业。
中收稳健增长， 中期分红比例提升
杭州银行坚持轻资本、 流量化发展路径， 2025 年资产托管与财富管理业务取得较快增长， 实现手续费及佣金收入 53.46 亿元， 同比增长13.80%， 子公司杭银理财存续理财产品规模突破 6,000 亿元， 较 2020年增长超过 130%， 手续费净收入占营收比重 2026H1 提升至 12.9%，占比在城商行里排第一位。 2026H1 杭州银行实现手续费及佣金收入33.62 亿元， 同比增长 19.50%， 其中托管及其他受托业务佣金收入同比增长 47.92%； 受投资收益拖累， 其他非利息收入为较上年同期减少19.40 亿元， 降幅 41.58%。
近年来， 杭州银行提高分红比例， 2023、 2024、 2025 年分红率分别为 21.44%、 25.02%、 25.14%。 2026H1， 杭州银行拟每 10 股派发现金股利 4.60 元， 中期分红率为 26.02%， 较 2025H1 分红率提升 2.4pct。
盈利预测与投资建议
我们预计公司 2026-2028 年营业收入增速分别为 5.07%、 5.30%、7.76%， 归母净利润增速分别为 7.29%、 7.31%、 9.02%， 对应 EPS 分别为 2.74 元、 2.95 元、 3.22 元。 杭州银行具备区位禀赋优势与长期成长性， 看好其未来的投资机会， 首次覆盖予以“买入” 评级。
风险提示
房地产市场风险超预期释放； 宏观经济复苏进度不及预期； 零售信贷需求修复慢于预期； 债券市场大幅波动影响其他非息收入； 权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。